事件:

2024 年4 月25 日，盛航股份发布2023 年年报及2024 年一季报：

2023 年公司实现营收12.61 亿元，同比+45.3%；归母净利润1.82 亿元，同比+7.68%；扣非归母净利润1.75 亿元，同比+4.50%；2023Q4 公司实现营收3.84 亿元，同比+51.53%；归母净利润0.66 亿元，同比+90.49%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比+74.53%。

2024Q1 公司实现营收3.78 亿元，同比+29.27%；归母净利润0.47 亿元，同比+4.12%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比+1.72%。

投资要点:

内贸需求修复，外贸高景气带来收入弹性

2023 年，受宏观经济影响，下游部分炼厂设备检修，化工品开工率有所下降，进而带来行业需求短期下滑。2023Q4，随着炼厂设备检修完毕开工，化工品开工率逐步回暖，在需求修复与运力扩张共振下，2023Q4 公司营收同比+51.53%。2024 年来，内贸方面，以主要运输品类PX 为例，2024Q1 平均开工率为86.1%，同比增长10.8pcts，内贸需求持续修复；外贸运价较景气，根据克拉克森，以远东-中东15000MT 化学品船为例，2024Q1 运价同比+5.1%，环比+41.7%，运价上涨为公司贡献收入弹性，2024Q1 公司营收同比+29.27%，增长趋势延续。

2024Q1 毛利率同比上行，销售净利率有所提升受益于内贸修复、外贸高景气，2024Q1 公司销售毛利率33.75%，同比+1.34pct，环比+1.83pct。费率方面，期间费率同比+1.02pct至15.52%，其中融资扩张导致财务费率同比+1.44pct 至6.18%，其余销售/管理/研费率分别同比+0.19pct/-1.10pct/+0.50pct 至0.53%、5.96%、2.84%。2024Q1 销售净利率同比增加0.28pct 至16.39%。

内外贸运力持续扩张，看好业绩逐季释放

公司内外贸运力双轮扩张，截至2023 年末，公司内贸化学品船运力18.11 万载重吨，同比+20.33%；成品油船总运力5.81 万载重吨，同比+56.60%；外贸化学品船总运力5.96 万载重吨，同比+344.78%，此外另有在建船舶4 艘，总运力2.14 万载重吨。2024 年1 月，公司公告意向收购海昌华71.5%股份，若收并购落地有望进一步提升市占，持续兑现增长。

盈利预测和投资评级基于审慎原则，暂不考虑公司拟收购海昌华事件影响。我们预计盛航股份2024-2026 年营业收入分别为15.62亿元、18.08 亿元与20.65 亿元，归母净利润分别为2.30 亿元、2.84亿元与3.47 亿元，对应PE 分别为13 倍、10 倍与8 倍。行业强监管、供给增长受限趋势不变，公司作为内贸化学品海运头部企业，外延并购下市占持续提升；积极布局外贸有望享周期上行红利，打开长期成长空间，维持“买入”评级。

风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。