报告摘要：

下游炼厂供给侧革新将给航运公司带来两个变化：出清和加码。未来，中国石化企业将在本土直接参与国际竞争，成本高的炼化企业必然面临转型或淘汰。1）供给侧出清有利于下游客户集中度提高，利好头部危化航运企业。危化航运行业已形成了国企控股的大型企业、中小型民营企业并存的市场竞争格局。参照内贸集运发展历史，市场或出现洗牌可能。2）“轻油重化”的转向趋势有利于毛利率更高的化学品运输细分市场的扩张。国际能源署 （IEA） 预测到 2030 年全球化工原料占石油需求增长的比例将超过1/3，这一比例并将持续增长至50%。

运距：产业集群化使得区域内短途运输占主导地位。预计到2025 年，七大石化基地的炼油产能将占全国总产能的40%。区域内短途运输仍将占主导地位，运量及占比进一步上升近年来沿海化学品运输呈现出区域内短途运输为主的态势。

运力供给端：严控新增量，龙头推动船舶自有化、大型化，高端化。

1）政策端：严控新增量，现有运力审批政策利好龙头；2）高端化：发展不锈钢船舱进攻高附加值的精细化工品市场；3）自有化：获取运力指标兴建船舶获得成本、使用成本更低。由于国内散装液体化学品船运力受宏观调控影响，运力供给有限，加之船舶折旧占总成本比例较大，因此船舶取得成本直接影响了公司毛利率的高低；4）大型化：头部企业追求船舶大型化，有利于实现规模经济。兴通股份船队5,000 载重吨级以上船舶占比为 75.86%。

走向深蓝是必选之路。1）运力：运力增速受限。现有船台受限、船舶造价较高、绿色航运政策推动现有老龄化船舶降速、船东斟酌未来产能投入。在手总订单占目前核心化工品运输船队的4.1%，平均船队年限为13 年，16%的船队为20 年或以上。老化的船队加上有限的在手订单表明，在未来2-3 年内，化学船舶的船队或将低速增长。同时，当前油运市场正处于旺季，摇摆船队对化工品运输不会造成明显挤压。2）运距：产能东移、地缘冲突拉长运距。随着中国与中东地区国家炼化工业的崛起，全球炼化重心呈现出不断东移的特点。据克拉克森和路透数据，美国至欧洲、中东至欧洲、中国至欧洲海运运输距离分别为俄罗斯至欧洲的3.6 倍、4.6 倍、7.1 倍；3）运量：全球化工市场规模较大且发展平稳。化工品海运市场占全球危化海运市场的11%，有机化学品海运市场占化工品海运市场的42%；4）运价：相较油运市场，国际化工品海运运价更趋稳定。与其他油轮相比，国际化学品海运运输在平均一年中往往会获得更稳定且高于成品油轮的TCE 水平。

风险提示：国内外宏观形势变化超过预期；运力调控政策风险；船舶安全运营风险；燃油价格波动风险；盈利预测及估值模型不及预期