投资要点

事件：公司公告 2023 年三季报：2023Q1-Q3 营收8.78 亿元（同比+42.74%），归母净利润1.17 亿元（同比-13.47%），扣非归母净利润1.15亿元（同比-13.64%），经营性现金流净额3.31 亿元（同比+24.9%）。

分季度看：23Q1/23Q2/23Q3 ,营收分别为2.92（同比+61.84%)/2.87（同比+35.31%）/2.99 亿元（同比+34.29%)；毛利分别为0.95/0.84/0.95 亿元；期间费用分别为0.43/0.44/0.46 亿元；归母净利润分别为0.45（同比+15.81%）/0.42（同比-16.80%）/0.29 亿元（同比-35.49%），经营性现金流净额分别为0.32（同比+18.5%）/1.91（同比-15.1%）/1.08 亿元（同比+671.4%）；资本开支分别为1.06/3.71/3.36 亿元。

具体看Q3：外部看，Q3 炼厂陆续结束检修复工复产，炼厂开工率逐步恢复；运价看，内贸整体运价全年较为平稳，部分航线略有波动，外贸化学品船运价在6-7 月短暂下滑后，8 月企稳回升，9 月有较大反弹，行业环比改善已现；收入端同比+34.29%，业务规模持续扩张；毛利率同比-3.0pct，分析波动主要来自内贸现货市场需求恢复滞后于炼厂（7 月低点过后逐步回暖），但环比仍+2.5pct，相比于上半年景气磨底，Q3 需求环比复苏；费用端，期间费用率同比+1.1pct，财务费用率同比+2.1pct，主要因为公司运营规模扩大（增加流动资金借款）和扩大运力规模（增加长期债务融资）；除财务费用率外，销售、管理和研发费用率均环比改善，公司控费卓有成效。

资产端：外延并购持续扩充运力。1）内贸：截至2023H1 公司拥有内贸化学品船27 艘（17.16 万DWT）、成品油船5 艘（5.08 万DWT），在此基础上，公司拟并购“丰海17”、“丰海21”、“丰海19”3 艘散装化学品船/油船（1 艘内贸运输，2 艘外贸运输），该资产预计在Q4 并表；公司外延并购节奏稳健，扩张产能，推动市占率进一步提升。2）外贸：截至2023H1公司拥有外贸化学品船5 艘（5.68 万DWT），随着全球化工生产中心逐步转向亚洲，全球炼化产能格局的演变化学品航运市场发生区域结构变化，产生了庞大的国际化学品运输需求，公司通过并购积极储备外贸运力，具备较大业绩释放空间。

强化液氨供应链水运布局：根据交通运输部，公司在2023 年新增沿海危货船舶运力评审中，在5 家适装液氨的LPG 船参评企业中位列第二，获得液氨船舶运力增量确定性较强。今年运力评审要求为每家公司只可参评一种船型，公司在液氨LPG 船评审中脱颖而出，强化“第二曲线”液氨　　水运布局，结合此前收购的安德福能源供应链（液氨公路运输业务），为清洁能源物流供应链的完善奠定基础。

投资建议：随着Q4 内贸需求回暖、外贸传统旺季到来、液氨供应链不断完善，公司业绩有望进一步释放。预计公司2023-2025 年归母净利润为1.46/1.74/2.65亿元，以2023年10月30 日收盘价计算，对应PE 为19.7/16.6/10.9倍，维持“增持”评级。

风险提示：1）运输经营风险。2）行业竞争加剧。3）燃油成本扰动利润