公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入5.79 亿元，同比增长47.5%，实现归母净利润为0.88 亿元，同比下降2.6%；其中Q2 公司实现营业收入2.87亿元，同比增长35.3%，实现归母净利润0.42 亿元，同比下降16.8%。

内贸液化品运输受化工产业链周期下行影响，油品运输实现一定程度复苏。

2023H1 主要大宗化工产品价格出现下跌，进而压缩了化工企业盈利空间，部分化工企业采取停产检修、降低负荷开工等方式进行应对，公司内贸化学品运量同比增长仅4.5%。去年6 月开始，公司并表安德福，在低基数背景下，2023H1 公司化学品运输业务实现营收5.3 亿元，同比增长59.5%；油品运输方面，伴随国内经济修复，2023H1 内贸油运运量同比增长18.7%，油品运输营收为0.49 亿元，同比增长37%。

运输成本及费用端上行明显，公司整体利润率有所下行。受国内外经济环境影响，化工企业产能释放未达预期，相应的运输需求有所收缩。公司主动根据市场需求形势提前安排船舶检修，导致船舶修理成本有较大上升；另外，因业务规模逐步扩大，船舶运营管理等经营成本及管理、财务费用有较大幅度的增长。2023 年上半年，公司营业成本为4 亿元，同比增长78.5%；毛利率下降至31%，同比减少12pcts。费用方面，管理费用同比+0.2 亿元，财务费用同比+0.2 亿元。公司净利率下降至14.6%，同比减少10pcts。

化学品航运行业格局长期向好，看好龙头公司市场份额持续提升。需求端：1）国产化学品渗透率上升。对二甲苯、乙二烯等产品进口依存度维持下滑趋势。

2）大炼化项目密集落地。自2015 年以来，我国迎来大炼化的扩产热潮。供给端：行业处于特许经营赛道，产能投放面临较高壁垒。伴随交监管要求日益严格，预计未来行业供给端严格受限的趋势将会持续。由于公司管理团队优秀，和大客户合作持续深入，运力供给近年来快速增长，形成发展的良性循环。截至2023 年6 月底，公司控制的内外贸船舶合计37 艘，其中内贸化学品船27 艘，成品油船5 艘，外贸化学品船舶5 艘。

投资建议：中长期来看，液体危化品航运行业竞争壁垒较高，同时石化终端需求稳定，头部企业集中度持续提升。盛航股份安全管理能力较强，并可以持续通过并购实现运力有序扩张。考虑到上游化工企业利润下行，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.0/2.6/3.3 亿元，同比分别增长7%/30%/29%。对应2023 年盈利PE 仅为17.8x，由于公司仍然具备较强成长性，且估值相对较低，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑、上游化工企业利润下滑、船舶交付不及预期、重大安全事故等。