业格局加速优化，需求景气度已低位运行较长时间，静待边际改善。

行业格局正处加速优化阶段，推动强者恒强。供给端，新增运力向头部企业集中，且龙头加速收并购。2019-2022 年，获批运力数量排名前4的企业，占行业获批运力的67.6%；兴通2023 年3 月实现对中船万邦（中腰部玩家）并表，盛航2023 年6 月起收购6 艘船舶。需求端，下游客户格局改善，客户对供应链的稳定性要求与头部运力企业的能力更匹配。以PX 所在的化纤产业链为例，CR3 从14.6%提升至48.7%。

2023 年以来整体需求偏弱，当前已处需求景气度相对底部区间较长时间。运价方面，2,000DWT、3,000DWT 和5,000DWT 三种船型的运价持续走低。PX 和乙二醇等关键品类开工率和库存数同样持续低迷。我们判断，上述指标后续边际改善的概率较大。

综合能力居行业前列，业绩呈现显著的顺周期和高弹性特征。

合规管理和客户拓展能力居行业前列，推动公司进入运力扩张成本相对低和航线结构相对优的正向循环。

公司中型船舶运力占比约79%，程租收入占比约82.7%。由于中型船舶需求适配性强，程租单位载重吨毛利更高，导致公司业绩与景气度关联度较高，业绩呈显著的顺周期和高弹性特征。

投资建议：高增长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。

当前处“两高一低”阶段，即高成长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。我们测算2023 年至2025 年，收入规模为12.3 亿元、15.8亿元和18.7 亿元，同比增长41.5%、29.0%和18.1%；归母净利润为2.1 亿元、3.3 亿元和4.2 亿元，同比增长23.8%、55.9%和27.7%。当前市值对应估值为17.7x、11.3x 和8.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；运营能力提升不及预期；监管政策变化；运输安全风险。