盛航股份为国内液体化学品航运龙头企业之一。中长期来看，行业竞争壁垒较高，石化终端需求稳定，公司管理团队优质，具备较强的成长性。目前公司估值较低，维持“强烈推荐”评级。

内贸化学品航运市场领导者，深入绑定大客户。盛航股份主营国内沿海、长江中下游液体化学品及成品油水上运输业务，为国内液体化学品航运龙头企业之一。公司与中石化、中石油、中化集团、恒力石化、浙江石化等大型石化生产企业形成了良好的合作关系，2022 年来自于前五大法人客户的营业收入占同期营业收入的比例为 60%以上，客户相对集中。

近年来伴随国产炼化产业发展，公司规模扩张较快。公司主营业务主要为化学品运输和油品运输，其中化学品运输收入贡献占比为86%，油品运输收入占比为10%。2016-2022 年公司营业收入大幅增长，CAGR 为26.57%；2016-2022 年，公司归母净利润CAGR 为37.84%。截至2022 年底，公司控制的内外贸船舶合计30 艘，其中内贸化学品船 24 艘，成品油船 4 艘，外贸化学品船舶共2 艘，总运力1.34 万吨。化学品运输由于高壁垒，同时大客户对运价敏感性较低，毛利率保持高位，公司近年来化学品运输毛利率大约为40%。

国内石化产业链蓬勃发展，化学品航运供给端长期受限。需求端：1）国产化学品渗透率上升。对二甲苯、乙二烯等产品进口依存度维持下滑趋势。2）大炼化项目密集落地。自2015 年以来，我国迎来大炼化的扩产热潮，原油炼化能力从15 年5.2 亿吨增长至22 年7.04 亿吨，CAGR 达4.4%。3）2023 年以来石油及制品与服装纺织类商品零售额增速趋回升，下游需求的恢复将拉动石化产成品的运输需求。供给端：行业处于特许经营赛道，产能投放面临较高壁垒。伴随交通运输部对沿海化学品航运行业监管要求日益严格，预计未来行业供给端严格受限的趋势将会持续。由于公司管理团队优秀，对于运输安全把控较好，同时和大客户合作持续深入，因此运力供给得以快速增长，形成发展的良性循环。

投资建议：中长期来看，液体危化品航运行业竞争壁垒较高，同时石化终端需求稳定，头部企业集中度持续提升；盛航股份安全管理能力较强，并可以持续通过并购实现运力有序扩张，具备较强的成长性。我们预计公司2023-2025 年营收同比增长15%、27%、26%；归母净利润分别为2.2、3.1、4.0 亿元，同比分别增长19%、41%、28%。对应2023 年盈利PE 仅为16.7x，估值相对较低，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑、船舶交付不及预期、大客户经营业绩下滑等。