投资要点

2023 年第一季度，盛航股份实现营收2.92 亿元，同比增长61.84%，实现归母净利润0.45 亿元，同比增长15.81%。

业务扩张支撑业绩高增

收入端：高增主要受益于业务范围及规模扩大。

利润端：增速阶段性受限，主要系业务扩张仍处投入期，股权激励摊销扩张管理费用、长期债务融资增加财务费用等因素所致。

积极新增运力，奠基成长性释放

公司以化学品航运为核心业务，在近年国产替代促进行业需求稳健增长的背景下，新增运力投产持续带动业务规模扩张。受益于行业供需紧平衡持续，公司作为行业头部企业，运力扩张节奏领先，叠加客户认可度逐步改善，利润增厚可期。

客户认可度持续改善，奠基利润增厚

公司2022 年航运业务期租运输收入1.28 亿元，同比+83.83%超预期，占航运营收比重提升3.34 个百分点至15.36%。由于期租运输收入规模反映客户认可度，且期租运输毛利率45.11%高于航次运输7.72 个百分点，预计公司客户认可度进一步突出，奠基后续利润增厚。

盈利预测与估值

盛航股份得益于客户资源、获批能力突出，叠加经营持续改善，行业供需紧平衡的背景下盈利成长性强劲。预计公司2023-2025 年实现营业收入11.45、14.51、17.57 亿元，同比增长31.87%、26.77%、21.07%，实现归母净利润2.41、3.11、3.80 亿元，同比增长42.63%、28.92%和22.24%，对应EPS 为1.41、1.82、2.22元。现价对应PE 为15.48 倍、12.01 倍、9.82 倍，维持“增持”评级。

风险提示

危化品航运需求不及预期；运力增长不及预期；经营优化不及预期。