事件:

盛航股份发布2022 年年报：

2022 年，盛航股份完成营业收入8.68 亿元，同比增长41.70%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长38.39%；毛利率为36.88%，同比提升1.21pcts；扣非净利率19.28%，同比下降0.46pcts。

其中2022Q4，盛航股份完成营业收入2.53 亿元，同比增长37.53%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长33.18%；毛利率35.47%，同比提升6.13pcts；扣非净利率13.60%，同比下降0.44pcts。

投资要点:

疫情冲击干扰经营，费用上升压低利润率

2022Q4，公司完成营收2.53 亿元，同比增长37.53%，运力扩张持续的背景下公司营收增长略显放缓，主要系四季度疫情冲击下公司经营受到干扰。利润方面，四季度公司扣非净利率同比下降0.44pcts，股权激励、业务规模扩大、收购子公司以及融资规模扩大的影响下，公司管理费用与财务费用快速上升，管理费用率与财务费用率同比分别提升3.51pcts 与2.73pcts，费用上升抵消了成本端的优化，公司四季度利润略不及预期。

产能扩张加速，布局外贸打开业务边界

2022 年，公司控制内外贸船舶合计达到30 艘，相比2021 年增加8艘，总运力20.1 万载重吨，同比增长39.87%，公司成长逻辑仍在兑现。内贸环节，公司内贸化学品船共有24 艘，同比增加5 艘，总运力达到15.05 万吨，扩张持续提速。外贸方面，公司全资子公司外购的两艘外贸化学品船舶于2022 年年末相继投入运营，外贸高景气下公司走向深蓝，有望充分享受周期上行红利。

需求复苏与产能扩张双驱动，公司低估值高成长具备吸引力展望2023 年，内贸需求开始复苏，主要化学品开工率持续回升。同时，“盛航化6”轮、“盛航化9”轮及“盛航化10”轮均于2022 年　　年底投入运营，且2023 年公司仍有运力扩张规划，看好新增运力在供不应求背景下被快速消化。需求复苏叠加产能扩张，双轮驱动下公司利润有望实现逐季高增，当前股价对应2023 PE 仅为19.51 倍，低估值高成长公司投资机会具备吸引力。

盈利预测和投资评级 由于产能投放具有不确定性，我们根据年报调整了公司盈利预测，预计盛航股份2023-2025 年营业收入分别为10.86 亿元、13.48 亿元与16.34 亿元，归母净利润分别为2.32亿元、3.23 亿元与4.23 亿元，2023-2025 年对应PE 分别为19.51倍、14.00 倍与10.69 倍。需求回暖，公司成长逻辑持续，看好全年维度公司业绩增长机会，维持“买入”评级。

风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。