本报告导读：

公司2023 年业绩符合预期。公司铁矿盈利跟随价格上行。加达锂矿完成缴款，湖南碳酸锂项目开始建设，公司锂资源布局开始兑现。

投资要点：

维持“增持”评级。 2023 年公司实现营收 40.03 亿元，同比降 3.7%，实现归母净利润11.41 亿元，同比增4.39%，公司业绩符合预期。考虑到碳酸锂价格下行，下调公司2024-25 年归母净利润预测为12.72/14.54 亿元，新增2026 年归母净利润预测为15.75 亿元，对应EPS 分别为0.84/0.96/1.04元。考虑到公司铁矿业务持续量增，参考同类公司，给予公司2024 年稍高于平均的15 倍PE 进行估值，下调公司目标价至12.6 元（原15.3 元），维持“增持”评级。

铁矿产量继续提升。2023 年实现公司铁精粉产量376 万吨，同比上升54.08万吨。公司铁精粉销售均价893 元/吨，吨毛利为527 元/吨。由于球团利润偏弱，公司减少了球团的产销量，2023 年公司球团销量53.49 万吨，同比减少144.62 万吨。我国钢铁产量开始恢复，持续支撑铁矿石需求。

铁矿石具备成本优势，整体产能不断上升。2023 年公司铁精粉成本365元/吨，位于行业前列，公司铁矿业务盈利能力稳定。公司所属的内蒙固阳合教铁矿采矿产能由30 万吨/年增加至100 万吨/年的技改项目已完成初步设计，公司目前扩建产能达570 万吨，预期投产后将带来较大增量。

湖南鸡脚山锂矿已摘牌项目用地。公司竞拍成功的加达锂矿已取得探矿权证，根据相关调查报告，预测勘查区块氧化锂资源量37 万吨至60 万吨（折合碳酸锂当量92 至148 万吨）。湖南鸡脚山锂矿一期2 万吨/年已取得能评批复并于2024 年2 月摘牌项目用地，预期该锂矿将逐步投产。

风险提示：钢铁行业超预期限产；锂矿项目进展不及预期。