公司立足国内优质矿山，聚焦铁矿石和锂矿开发，推动关键战略资源保供增产。

随着公司铁矿产品产销规模增长以及锂矿项目建成投产，我们预计公司业绩将在2024 年重回高位。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润为10.11/15.24/20.13 亿元，结合可比公司平均估值水平，给予公司2024 年15 倍PE 估值，对应目标价15 元，首次覆盖并给予“买入”评级。

公司是国内领先的独立铁矿采选企业，进军新能源材料产业链。公司成立于1999 年，主要从事铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石的加工销售等业务。公司的主营产品为铁精粉和球团。2022 年，公司营收和归母净利润分别为40.58/9.77 亿元，分别同比下降17.1%/39.9%，主要受产品价格下跌影响所致。2022 年底，公司公告在湖南临武县投资160 亿元新建云母提锂和锂电材料生产项目，积极投身锂资源采选产业链。

国产铁矿石采选行业迎来利好，本土锂矿开发战略意义提升。由于国内铁矿供应相对紧缺，而下游庞大的钢铁行业对铁矿石需求旺盛，我们测算我国铁矿石进口依赖度常年维持在80%以上。“基石计划”的提出将对国产铁矿石开发形成利好。此外，根据USGS 数据，我国本土锂资源储量仅为全球总量的8%，难以满足下游新能源产业的需求。实现本土锂资源的自主可控战略意义重大。

从供应端来看，锂云母已成为除盐湖和锂辉石外重要的锂来源。

公司铁矿资源禀赋优异，产能扩张提升规模优势。公司在内蒙古和安徽布局两大矿山基地，铁矿石储量合计5.16 亿吨，在独立铁矿采选企业中具有较大的储量优势。公司目前拥有约1500 万吨铁矿石和270 万吨球团产能。随着公司重新集铁矿、周油坊铁矿、合教铁矿采选技改及球团项目建成投产，我们预计公司远期铁矿石产能将达到约2000 万吨/年，球团产能达到420 万吨/年。公司已收购金辉稀矿公司，未来将实现球团的焙烧铁粉原料的自给。

公司成本优势明显，毛利率行业内领先。由于公司铁矿石品位较高，叠加公司采选过程均为自营，原料成本占生产总成本的比例较低。此外，公司所采用的选矿工艺先进、流程更短、成本更低。根据公司2022 年报，公司2022 年铁精粉的平均生产成本为320.8 元/吨，同比下降12%，低于同行业内金岭矿业、中国罕王、海南矿业等可比公司。当年公司铁精粉业务的毛利率为64.0%，高于行业平均值19 个百分点。

公司积极投身低碳产业链，建设云母提锂项目。根据公司公告，2022 年11 月，公司与湖南临武县人民政府签署《投资合作协议书》，约定投资160 亿元在锂云母资源丰富的香花岭矿区建设4 万吨/年碳酸锂、16 万吨/年磷酸铁锂正极材料及20 GWh 锂电池生产项目。虽第一次涉足锂矿领域，但公司已具备成熟的选云母技术和回转窑焙烧工艺，均可应用于碳酸锂的采选。公司进军锂电产业有利于进一步提高核心竞争力和长期盈利能力。

风险因素：产品价格波动的风险；公司产能扩张不达预期的风险；安全生产的风险；锂资源开采成本过高的风险；锂价持续下跌的风险；公司探矿权不能顺利续期及转成采矿权的风险。

盈利预测、估值与评级：随着公司铁矿产品产销规模增长以及锂矿项目建成投产，我们预计公司业绩将在2024 年重回高位，较2023 年实现较大幅度提高。

我们预计公司2023/24/25 年归母净利润为10.11/15.24/20.13 亿元，对应EPS预测为0.67/1.01/1.33 元，现价对应PE 为17/12/9 倍。我们选取国内同样从事铁矿石采选业务的上市公司宝地矿业、海南矿业、金岭矿业以及河钢资源作为可比公司。截至2023 年8 月14 日，上述可比公司2023/2024 年预测PE 均值（Wind 一致预期）为17.3/14.3 倍。考虑到2023 年已经过半且预计公司锂矿业务在2024 年开始贡献业绩，我们选取2024 年业绩预测作为基数，给予公司2024年15 倍PE 估值，对应公司合理市值为229 亿元，未来一年合理目标价为15元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。