投资要点：

根据2022 年和2023 年1 季报披露的业绩同比数据，在农业各子行业中，养殖、饲料动保、食用菌种植、种子等大部分子行业均有较好表现，同时部分子行业内部出现不同程度分化。其中，生猪板块受到价格同比抬升、成本下降等因素影响，2023Q1 业绩环比2022Q4 虽然有所回落，但同比减亏；家禽板块里的白羽肉鸡和黄羽肉鸡在2023Q1 出现分化，白羽优于黄羽；饲料动保则由于上游成本压力下降、下游需求有所恢复、以及同比低基数等原因，同比出现改善；食用菌种植受到产品价格上涨利好影响，业绩同比大幅改善；2023Q1 种子龙头企业之间出现分化。目前时点，我们对农业行业的策略观点如下。

本轮猪周期已经进入第三个“亏损底”。第三个“亏损底”相比第二个“亏损底”更有可能成为新一轮周期的起点。经历过2021-2022 年两个“亏损底”的资金消耗后，生猪养殖行业的负债率已经处于较高的水平。根据历史经验，随着亏损时间的不断累积，资金持续消耗，负债率和现金流进入较为紧张的临界区域，即使小幅的亏损也有可能引发较大规模的被动淘汰。此外，第三个“亏损底”也有望使得本轮产业投机行为大幅收敛。

根据我们的养殖股“亏损期+低PB”投资策略，我们建议在第三个“亏损底”期间选择PB 接近或跌破自身历史底部的优质标的进行布局。如果在第三个“亏损底”期间实现较大幅度的产能去化，则有可能是周期反转的起点；即使在第三个“亏损底”期间产能去化依然不够彻底，则也有机会迎来一次可观的反弹行情，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股的逻辑框架，预计近期生猪养殖股或沿着“产能去化”的逻辑演绎。

推荐海大集团：1、饲料行业2023 年景气度或优于2022 年；2、行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中；3、从业绩同比趋势来看，公司2023 年H1 的同比业绩基数较低，具有较大的增长潜力，且年度业绩有望进入回升期；4、目前股价对应2023 年PE 估值处于历史底部区域。

推荐圣农发展：白羽肉鸡行业正处于周期底部，对于业绩和估值处于历史底部区域的圣农发展，随着供需格局改善，或有望继续迎来估值修复行情。

风险提示：非洲猪瘟等疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。