核心观点

公司24 年H1 实现营业总收入141.06 亿元，同比增长7.30%；实现归母净利润23.98亿元，同比增长27.77%；实现扣非归母净利润23.09亿元，同比增长26.33%；整体来看，公司CHC 板块在核心感冒品类的带动下实现较快增长，盈利能力稳健提升，处方药板块受到行业外部环境等因素影响略有承压，利润端增长超过我们此前预期。

我们认为，公司是自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，同时也是管理和激励机制优秀的央企，公司现金分红比例逐年上升，应给予一定估值溢价。

事件

公司发布2024 年半年度业绩报告，超出我们此前预期8 月23 日晚，公司发布2024 年半年度业绩报告，实现营业总收入141.06 亿元，同比增长7.30%；实现归母净利润23.98 亿元，同比增长27.77%；实现扣非归母净利润23.09 亿元，同比增长26.33%，利润端增长超过我们此前预期。

简评

高基数下表现亮眼，利润端增长超预期

2024 年H1，公司实现营业收入141.06 亿元，同比增长7.30%，主要由于呼吸感冒品类、皮肤品类保持较快增长速度，带动CHC 板块收入增长14.00%；实现归母净利润23.98 亿元，同比增长27.77%；实现扣非归母净利润23.09 亿元，同比增长26.33%，主要由于CHC 板块收入占比及毛利率同步提升。

2024Q2，公司实现营业收入68.12 亿元，同比增长0.27%，主要由于上年同期基数较高；实现归母净利润10.35 亿元，同比增长42.48%；实现扣非归母净利润9.81 亿元，同比增长40.88%，利润端实现较好增长主要由于公司感冒药等高毛利产品收入增速较快，带动单二季度整体毛利率提升3.24 个百分点。

整体来看，公司CHC 板块在核心感冒品类的带动下实现较快增长，盈利能力稳健提升，处方药板块受到行业外部环境等因素影响略有承压，利润端增长超过我们此前预期。

CHC 业务：核心单品加速放量，市场份额稳步提升2024 年H1，公司CHC 业务实现营业收入77.73 亿元，同比增长14.00%，在高基数基础上稳健增长，主要由于公司品牌影响力及渠道掌控力卓越，999 感冒灵等大单品加速放量；毛利率62.87%，同比增加5.9 0 个百分点，主要由于盈利能力较强的感冒品类实现较好增长，2024 年H1 分业务板块来看：

①品牌OTC 业务：公司持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合，打造全病程管理和全方位解决方案。感冒呼吸品类受品牌消费者认可度持续提升影响维持较快收入增速，其中999 感冒灵带动细分品类中999 抗病毒口服液、999 小柴胡颗粒、999 藿香正气合剂等品种共同实现较快增长。皮肤品类则进一步强化品牌渗透，其中皮炎平红色装、绿色装及999 必无忧系列增长较好。胃药品类持续推进品牌年轻化，快速推进新三九胃泰的品牌渗透率及市场占有率提升。

②专品业务：公司持续优化品种结构、构建品牌体系，儿科品类持续开展产品升级和新品打造工作，9 9 9 澳诺业务继续以创新和全面的市场策略推动“大品种-大品牌-大品类”的建设，通过打通学术、零售、数字化多平台资源融合，实现各渠道相互赋能。

③保健业务：受消费者健康意识的持续提升和外部环境变化影响，零售终端保健品增速同比下滑幅度较大，但公司线下重点布局维矿类产品，开展产品梳理、产品力提升、渠道布局完善等工作，线上市场依托电商等渠道持续拓宽营销场景，更好地触达和服务消费者。同时，公司也在积极推动健康类新品引进和上市的相关工作，圣海CMO 业务核心客户群体保持稳定。

④慢病业务：为优化产业链布局，推动三七产业链高质量发展，并解决华润圣火与昆药集团的血塞通软胶囊产品存在同业竞争的问题，昆药集团将收购公司持有的华润圣火51%股权，持续构建慢病管理能力，做大做强三七品类市场，增长潜力有望稳步释放。

处方药业务：业务结构持续优化，拟收购天士力强化业务能力2024 年H1，公司处方药业务实现营业收入24.17 亿元，同比下降13.07%，主要由于部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略影响；毛利率47.14%，同比下降4.21 个百分点，推测主要由于配方颗粒放开及集采带来的毛利率压力。

①处方药业务：2024 年上半年，公司围绕心脑急重症领域产品参附注射液完成脓毒症临床前各项研究，新发表SCI 论文十余篇。赛比普（注射用头孢比罗酯钠）已在30 余个省市实现挂网，正式进入商业化阶段。新泰恬（注射用阿莫西林钠克拉维酸钾（Ⅱ））已于20 省市平台正式挂网，夯实准入基础。公司与智核生物达成商业化推广合作，获得智舒嘉（重组人促甲状腺激素（rhTSH））在中国甲乳外科市场的独家市场推广权益，智舒嘉CSO 项目正式商业化。

②国药业务：随着配方颗粒业务国标及省级联盟集采推行，配方颗粒商业模式重构，公司抢抓市场格局调整窗口机遇，联采区域市场份额显著提升，上半年配方颗粒销量实现恢复性增长。此外，公司积极续优化中药全产业链追溯体系、提高配方颗粒生产效能与质量控制水平，优化中药饮片收入结构，恢复性增长潜力有望进一步释放。

拟收购天士力28%股权，强化中药处方药业务能力。2024 年8 月4 日，公司与天士力集团及其一致行动人天津和悦、天津康顺、天津顺祺、天津善臻、天津通明、天津鸿勋签署了《股份转让协议》，公司拟以现金62 .1 2亿元收购天士力集团及其一致行动人所持有的天士力4.18 亿股股份（股权占比为28%）。本次交易完成后，公司将持有天士力4.18 亿股股份（股权占比为28%），成为天士力的控股股东。我们认为，此次公司收购天士力控股权，有利于公司整合优质资源，补充创新中药管线，实现品牌+创新双轮驱动发展，持续推进全域发展的战略目标，为公司升维“大众医药健康产业引领者”奠定良好的基础。

展望下半年：CHC 持续健康发展，处方药有望逐步恢复展望下半年，在CHC 业务方面，核心感冒品类将稳扎稳打推进999 感冒灵第一品牌建设，布局呼吸品类升级产品，有望在过去两年高基数的压力下保持平稳销售趋势；除此之外，随着公司持续推进“1+N”品牌战略，强化999 品牌影响力，品牌集中度进一步提升、品牌及产品组合的进一步丰富、以及数字化转型的积极推进，预计品牌OTC、专业品牌、大健康等业务板块有望共同推动公司CHC 业务保持健康增长趋势。在处方药业务方面，国药业务中饮片业务预计将持续扩张，配方颗粒通过积极面对行业变化，打造全产业链优势， 预计后续有望逐步实现恢复，而处方药业务虽然存在行业合规升级等外部政策环境变化影响，但随着公司积极展开应对措施，持续优化收入结构，不断丰富产品管线，对重点产品加强价值挖掘，针对复他舒、赛比普、新泰恬等新品加大推广力度，以实现快速增长，预计有望推动公司处方药业务板块实现恢复性增长。整体来看，预计2024年公司营业收入将实现双位数的增长，净利润将匹配营收增长水平。

毛利率略有提升，费用结构持续优化

2024 年H1，公司综合毛利率为53.56%，同比增加1.34pp，主要由于高毛利率的CHC 业务收入占比及毛利率同步提升；销售费用率为23.48%，同比减少1.54pp，推测主要由于费用率较低的业务占比提升所致；管理费用率达到5.01%，同比减少0.14pp，控费效果理想；研发费用率达到2.31%，同比增加0.06pp，基本保持稳定。

经营活动产生的现金流量净额同比增加33.36%，主要由于本期销售商品收到的现金增加所致。其余财务指标基本正常。

盈利预测及投资评级

作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，以及管理和激励机制优秀的央企，公司现金分红比例逐年上升，应给予一定估值溢价；我们预计公司2024–2026 年实现营业收入分别为275.07 亿元、307.38 亿元和345.20 亿元，归母净利润分别为32.87 亿元、37.85 亿元和43.70 亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.56 元/ 股、2.95 元/股和3.40 元/股，分别同比增长15.2%、15.1%及15.5%，对应PE 分别为16.0x、13.9x 及12.0x；维持“买入”评级。

风险分析

1、产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2、药品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；4、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。