事件：

公司发布2024 年半年报，2024H1，公司实现营业收入141.06 亿元，同比增长7.30%；归母净利润23.98 亿元，同比增长27.77%；扣非归母净利润23.09 亿元，同比增长26.33%。单Q2 看，公司实现营业收入68.12 亿元，同比增长0.27%；归母净利润10.35 亿元，同比增长42.48%；扣非归母净利润9.81 亿元，同比增长40.88%。

点评：

1. CHC 业务增长较快，带动整体经营业绩持续向好。2024H1，在零售药店终端增长乏力、竞争愈发激烈的大背景下，公司CHC 健康消费品业务凭借强大的品牌影响力和渠道控制力展现出较强韧性，实现收入77.73 亿元，同比增长14%，带动H1 整体经营业绩持续向好。其中，呼吸品类领导地位稳固，999 感冒灵带动细分品类中999 抗病毒口服液、999 小柴胡颗粒、999 藿香正气合剂等品种实现较快增长。皮肤品类的皮炎平红色装、绿色装及999 必无忧持续强化品牌渗透，取得了较好的增长；胃药品类持续推动“三九胃泰”品牌年轻化。

2. 处方药业务短期承压，开拓创新发展之路。2024H1，公司处方药业务实现收入24.17 亿元，同比下降13.07%，主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。公司通过持续强化学术引领和研发创新夯实处方药业务内功，赛比普作为国内首个原研五代头孢菌素，已在30 余个省市实现挂网；新泰恬已于20 省市平台正式挂网；获得智舒嘉在中国甲乳外科市场的独家市场推广权益，CSO 项目正式商业化。国药业务方面，2024H1 公司有序应对多地区集采工作，联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长。

3. 并购融合+产业链资源整合，推动“慢病业务”新拓展。公司抓住银发经济浪潮机遇，战略性并购昆药集团布局康复慢病领域及三七产业链建设。为了优化三七产业链布局，公司出让华润圣火51%的股权于昆药集团，后者将充分利用华润圣火“理洫王”和昆药集团“络泰”血塞通软胶囊的资源优势，持续构建慢病管理能力。2024H1，“777”品牌正式推出，将以血塞通口服产品起步，逐步拓展健康管理、疾病预防、严肃医疗及病后康复等全系列产品线，持续提升公司在心脑血管等慢病领域的业务规模，满足银发群体慢病管理需求。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为278.16、306.72、338.35 亿元，同比增速分别为12.44%、10.27%、10.31%，归母净利润分别为34.68、39.51、45.21 亿元，同比增速分别为21.56%、13.93%、14.43%，对应当前股价PE 分别为16、14、12 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：商誉减值计提风险，业务整合不及预期风险，行业政策变化风险，原材料价格波动风险，新产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，核心产品销售不及预期风险，产品质量风险等。