公司近况

8 月4 日，公司公告拟62.12 亿元向天士力集团及其一致行动人合计购买其所持有的天士力28%股份，交易完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实控人将变更为中国华润。同时，天士力集团拟向国新投资转让所持有的7469.75 万股天士力股份，占比天士力总股本的5%。

评论

天士力为现代中药领域领军企业。根据公司重大资产购买预案，天士力聚焦中国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，利用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物的战略布局。2023 年，天士力收入为86.7 亿元，归母净利润为10.7 亿元。

我们对此并购评价偏正面。此次交易华润三九现金购买的标的股份拟定的每股转让价格为人14.85 元，对应标的股份转让总价款为人民币62.12 亿元。国新投资的股权受让价格也是14.85/股，受让总价为11.09 亿元。我们认为此次收购有望补充华润三九的产品线和研发管线，进一步加强院内市场和中药产业链的龙头地位。

双方将发挥中药产业链协同效应，更快实现补链强链，提升全产业链竞争力。根据华润三九公司微信号1信息，双方将在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作。华润三九和天士力将相互赋能，让天士力创新优势更加凸显，创新领导者地位更加稳固；并助力华润三九创新能力快速提升，助推华润三九成为中药产业领导者。

盈利预测与估值

暂不考虑并购，维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年16.2 倍/14.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司核心产品市场地位稳固且管线丰富，我们维持目标价68.14 元，对应2024/2025年26.1 倍/22.8 倍P/E，较当前股价60.9%上行空间。

风险

新品类扩张不及预期，昆药整合不及预期，上游原材料涨价，收购进展不及预期。