支付行业出清、终端业务出海逻辑延续，公司盈利能力持续提升。我们看好公司在支付行业的份额集中态势以及终端业务的出海前景，维持强烈推荐。

事件：公司公告2024 年上半年实现营收36.36 亿元，YoY-5.25%；归母净利润5.30 亿元，YoY-6.15%；扣非归母净利润5.61 亿元，YoY-5.88%。公司业绩波动主要系持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能管理团队的少数股权因素影响，剔除上述影响因素，上半年实现归母净利润6.48 亿元，YoY+21.36%。24Q2 单季营收入、归母净利润、扣非净利润YoY -2.24%/ +5.99%-19.09%。业绩符合预期。

逆势投入不减，主业毛利率明显提升。上半年销售、研发、管理费用率4.81%/6.56%/8.65%，同比提升0.37/0.68/1.32pct，投入逆势加大。整体毛利率39.14%，同比提升2.35pct，分业务线看，商户运营及增值服务、电子支付产品及信息识读产品毛利率分别同比提升4.17/2.59pct，我们认为主要受益于支付业务份额提升及价格上行、国内增值服务及海外终端持续放量等。

出海已成公司核心看点之一，海外智能终端持续放量。上半年公司智能终端集群收入15.20 亿元，同比基本持平，其中海外收入占比达75%，海外业务已成集群成长核心驱动因素；毛利率达40.90%，同比提升2.59pct，在国内终端市场下游仍处于行业出清阶段的大背景下，公司主动选择经营持续性更好的客户与业务，同时在海外持续布局新兴地区。数字支付终端销量合计超过280 万台，其中智能POS 出货量突破60 万台，海外业务收入占比超85%。

当前公司在亚太及欧美等地区的本地化步伐加速，正逐步实现由代理向本地化直营模式转变，未来成长性、盈利能力等有望进一步提升。

商户运营及增值服务业务蓄势待发，支付行业出清提供良好业务契机。23 年第三方支付行业累计注销16 张支付牌照，供给侧持续出清，子公司国通星驿作为行业领先者之一有望受益竞争格局优化。上半年，国通星驿扫码交易笔数与金额占总流水笔数与金额分别同比增长2.6 和4.6pct。增值服务方面，公司半年度单商户ARUP 值达167 元，经营类服务收入2.76 亿元（YoY +55%），“慧徕店”入驻SaaS 软件商家、覆盖行业及细分场景、银行接入、交易流水等持续攀升，围绕交易支付构筑起更丰富的用户生态。

维持“强烈推荐”投资评级。预计公司24-26 年收入83.53/91.58/98.39 亿元，YoY +1%/10%/7% ， 归母净利润10.24/12.76/15.22 亿元， YoY+2%/25%/19%，维持强烈推荐。

风险提示：下游行业景气恢复不及预期；行业竞争加剧；海外市场政策风险。