收单行业：被低估的消费复苏重要方向。2022 年，收单行业整体承压明显，疫情反复导致线下消费受到显著冲击，严重影响了商户的流水规模、贷款能力；而另一方面，收单牌照续展、渠道补贴让利等行业性事件又影响了不同收单公司的扩展进程。而展望2023 年，我们认为收单行业有望充分受益于线下经济的复苏，在收单流水、收单费率两个环节均有望迎来改善。

流水：经济复苏下整体规模有望回升。随着疫情影响消散，全国各地放开，线下经济恢复有望推动整个收单行业的收单流水规模回升，相关上市公司的收单主业有望迎来触底反弹。从已经公告的公司情况看，收单龙头拉卡拉在业绩预告中提到支付交易规模的下滑，而新大陆在2022 年三季报中也提到疫情恢复背景下公司2022 年9 月份的月度流水提升至2100 亿元。

费率：行业格局改善，收单&渠道费率均有望提升。收单行业竞争相对激烈，进而导致商户侧费率较低，同时收单公司通过对渠道侧的让利补贴以实现流水规模的扩张，这在2020 年首次疫情后各家头部收单公司的动作中能够充分体现。

而展望2023 年，随着疫情恢复，收单公司在商户侧的收单费率以及渠道侧的优惠比率都有一定的提升空间，结合流水层面的恢复，头部收单公司有望迎来流水与费率同时提升的双击时刻。

出海：移动支付海外渗透率仍处于低位，硬件业务有望保持良好增长。自2021 年以来，以pos 机为代表的智能终端机具在海外的需求迎来快速增长，以具体上市公司为例：新大陆海外业务2021 年收入达到14.2 亿元，同比增长112%，2022 年前三季度海外业务同比增长67%；而新国都2021 年海外收入5.4 亿元，同比增长90%。而展望2023 年，以拉美地区为代表的海外移动支付仍然快速增长，pos 机出海仍有望保持良好增长态势。

投资建议：随着疫情逐渐消散经济逐步复苏，收单行业有望充分受益于消费改善，同时结合自身行业的变化，头部收单公司有望迎来流水、费率、海外需求的多重催化，业绩弹性值得期待。同时结合当前的估值水平来看，头部公司均处于整个计算机板块中较低的位置，相关标的有望迎来业绩与估值的双击。重点推荐新大陆，关注新国都、拉卡拉。

风险提示：疫情反复影响消费复苏；行业竞争加剧；监管政策发生变化