观点：

1.浙江卖酒：区域视角指向长三角，整体视野可能是全国化。公司2010 年年初确立"回归与振兴白酒"战略以来，主要市场为甘肃武威、兰州、金昌和新疆、青海等西北区域，此次开辟浙江市场，在浙江以及长江三角洲地区销售产品，有利于完善市场布局，也有可能借此成立全国性运营管理中心，进军全国市场，包括产业和资本双运作，一方面卖酒，一方面收购兼并。

2.皇台酒在江浙一带有一定基础。一是公司董事长卢鸿毅长期在上海工作，在江浙一带具有较好的人脉资源， 有利于公司白酒销售；二是公司此前在江浙一带开展过皇台酒品鉴活动，颇受欢迎，今后有可能导入目前在甘肃等西北市场销售较好的三大系列产品--本色系列、鼎级系列和至尊系列。

3.长三角白酒消费市场空间很大。浙江及长三角一带是我国经济较为发达区域，白酒消费潜力巨大，仅浙江就有100 多亿的销售额，但这一带没有大的白酒品牌，有消费需求但本土化供给相对不足，预示着外来白酒的市场空间可以十分看好。新疆的浓香型白酒伊力特（600197）每年可以在浙江销售2 亿元左右，浙江也成为伊力特最大的疆外市场，就是明显例证。

4.公司未来最大的看点是顺应白酒发展的历史趋势，对行业进行整合和收购，走并购壮大之路，大大提升业绩爆发式预期。以2010 年中国白酒行业销售收入3500 亿元、上市公司约500 亿元计算，拥有资本市场便利或证券化的白酒销售额仅占14.28%，销量占比更低，不足4.5%（白酒行业2010 年销售890 万吨，白酒上市公司不足40 万吨），行业集中度很低；假如未来5 年白酒行业销售收入增长20%~30%，到2015 年可达8000 亿，若并购其中的10%，则具有800 亿元的并购规模；假如行业平均利润率达到15%，则并购有关的净利润可达120 亿元之巨；假如市销率达到10 倍，则并购市值规模将达到800 亿元。公司有可能在2011 年底完成对承德山庄企业的收购，之后会进一步考虑类似业务，假如进展顺利，其2012 年业绩的爆发式增长便可以期待。

5.如果能够延续目前的发展势头，公司全年盈利并"摘帽"是大概率事件。我们预计在各方共同努力下，公司将会扭亏为盈，将会在2011 年报公布后摘掉ST 帽子，在资本市场上也随之进入正常发展轨道。

结论：

我们对公司成立浙江皇台酒业有限公司这一举措给予一定预期，考虑到初期可能有不小的投入以及各项成本，而收益有限，结合公司拟增发收购承德山庄企业等因素，维持如下预测与评级：2011-2013 年收入为1.28 亿元、11.3 亿元和18.1 亿元，增速达到100%、780%和60%；净利润达到2489 万元、2.4 亿元和4.23 亿元，增速为141%高达867%和68%，EPS 为0.14 元、0.99 元和1.74 元，对应PE122 倍、20 倍和11 倍， 以二三线酒地板式估值水平40 倍PE 测算，2012 年目标价可达40 元左右，提升空间超过76%，但鉴于并购还存在不确定性，而且以公司自身业绩测算的动态PE 过高，故维持推荐评级。

风险提示：

假如公司并购计划未获通过或被并购的公司盈利能力未达预期，则PE 过高，形成估值泡沫。