全球电子周期下行拐点渐显。我们认为全球电子周期会在3季度开始步入下行期，而费城半导体指数以及A股电子股指应该已在4月下旬建立了本轮上行周期的高点。我们对电子周期的谨慎判断主要来自于三个因素：1）在上半年电子行业高景气度驱动下，电子行业下游客户在1季度开始了“重复下单”并导致库存天数上升，这种现象会延续至2季度；2）全球宏观经济增速在下半年有可能趋缓；3）上半年电子行业的新建产能将在下半年得以释放。电子终端需求放缓，下游客户库存位于高位，而且电子行业供给增加，势必会导致电子行业在下半年进入下行期。

1、2季度“淡季不淡”，预计3、4季度会“旺季不旺”。由于电子行业供给不足，同时终端需求强劲，电子行业在今年1、2季度出现了“淡季不淡”的现象，而在今年3、4季度，受周期下行的影响，我们预计电子行业会显现“旺季不旺”的现象。电子行业在5、6月份已开始看到NB，MB，以及手机市场订单的初步调整，同时覆铜板行业也开始出现订单的下滑并导致覆铜板降价；虽然现在市场主流观点仍然认为这些订单调整只是暂时的修正，而今年3季度传统旺季效应会再次显现，但是我们认为现在订单的调整应该是3季度“旺季不旺”的先行信号，

技术革新和经济转型驱动行业中长期发展。我们看好电子行业在库存调整后大周期复苏行情的延续，本轮电子复苏大周期应该可以持续到2012、13年。全球经济的持续性复苏，商用PC的更新，智能手机的崛起以及各种新型消费电子终端和应用领域的涌现，会驱动电子行业大周期的成长，此外，中国经济转型也将使国内电子行业在从低端到高端、从代工到品牌、从硬件到整体解决方案的升级之路上迎来发展契机。

投资策略趋于谨慎，精选非周期成长品种。鉴于电子行业以周期性电子公司为主，且行业估值和相对溢价处于历史高位，我们维持行业“弱于大市”评级，建议精选下半年业绩增长较为确定的非周期成长股。我们推荐时尚音箱品牌领跑者、议价能力强的漫步者，受益于三网融合而带来业绩拐点的同洲电子，有望迎来市场突破的LCD上游材料公司诚志股份和永太科技，以及受益于智能电表市场和新拓展业务的长城开发。

风险提示。若下半年宏观经济加速，或者杀手型电子应用出现，导致电子周期景气度超出预期，可能改变我们对周期下行的判断。