2021 年和2022Q1 业绩稳健增长。九芝堂拥有传统中药类“九芝堂”品牌、现代中药类“友搏”品牌、生物制剂产品“斯奇康”及药食同源系列产品，覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。2021 年，公司实现营收37.84 亿元（+6.31%），归母净利润2.71 亿元（-0.59%），系OTC 经营板块全面提升产品服务能力、盈利能力与品牌溢价能力，实现经营业绩的持续增长。2022Q1 公司实现营收11.96 亿元（+4.40%），归母净利润1.24 亿元（+15.58%），保持稳健增长。

药品零售行业竞争日趋激烈，行业集中度进一步加强。老龄化加速和消费升级背景下，居民中药保健品健康消费意愿增强。OTC 中药具有自主定价权，由于上游药材涨价、以及下游药店需要提价以提高盈利能力等因素，存在提价现象。据一心堂2021 年度报告，截止2021 年9 月底全国药店数量已达58.65 万家，其中零售连锁门店33.53 万家，2020 年我国药品零售市场规模为5119 亿元，扣除不可比因素同比增长10.1%，随着药品零售连锁行业的快速发展，竞争也日趋激烈，我国药品零售行业的集中度进一步加强。对比来看，九芝堂连锁门店营收体量可比肩益丰药房，但盈利能力有待提升。

与益丰药房合作共赢，有望提升九芝堂盈利能力及门店的经营管理。2022年4 月23 日，公司与益丰药房签署《股权转让框架协议》，公司拟向益丰药房出售所持的湖南九芝堂医药有限公司51%的股权，本次交易预计增加九芝堂当期净利润（非经常性损益）约1.58 亿元，此外控股股东李振国先生拟将其持有的公司5.00%股份转让给益丰药房。双方产品+渠道的战略合作有望提升九芝堂的盈利能力，原连锁门店经营管理有望改善。

盈利预测与投资评级： 预计公司2022-2024 年营业收入分别为32.16/35.64/39.15 亿元，归母净利润分别为5.75/6.33/6.91 亿元， PE 分别为13.70/12.45/11.42X。我们认为九芝堂具备品牌知名度，商业门店经营管理有望向好，我们设定九芝堂2022 年PE 估值区间为19-21 倍，对应目标价区间为12.54-13.86 元，首次覆盖，给与买入评级。

股价催化剂：对益丰药房股权转让或改善门店盈利能力及拓展相关合作。

风险因素：对外投资的风险、原材料供应不足及价格波动风险、产品研发风险、行业政策风险。