投资要点

如果大股东易主，华润医药集团是上选

上药集团和国药集团都是潜在的竞争者

加多宝在快销领域取得了极大的成功，不排除加入并购行列

报告摘要：

九芝堂，十年营销困境，等待破局。自2002 年湖南涌金入主九芝堂之后，历经十年九芝堂依然没有做大做强。公司产品市场份额停滞不前，2012 公司引入新的营销人才担任总经理，但改革缓慢，空降高管与老管理层的磨合出现问题。2012 年度业绩预减30%-50%，我们认为公司只有引入新第一大股东才能改变当前困境。

华润集团是最有可能的收购者，其他潜在收购者各有优势。华润集团在医药领域依靠并购进行快速扩张，并拥有强大的营销网络，可以使快消与中药老字号良好嫁接，华润完善的公司治理机制有助于改变九芝堂长达十年的营销困境。从华润集团的发展策略、收购动机，到九芝堂自身的发展需要来看，华润集团都是最有可能收购九芝堂的公司。上药集团收购方向转向医药工业，九芝堂具有多个有市场竞争力的产品，是其收购的标的；国药集团几年来在医药商业领域持续并购，收购九芝堂有助于涉足中医药领域，完善其产业链的发展；加多宝，在快消领域取得了极大的成功，不排除加入并购行列。

盈利预测与投资建议： 预计2012-2014 年公司的销售收入分别为10.3亿、12.4 亿、13.9 亿；实现净利润1.22 亿、2.08 亿，2.56 亿，EPS分别0.41、0.7、0.86 元。对应PE 32X、19X、15X。给予增持评级。

风险提示：本报告所探讨的是新的大股东入主九芝堂，并给公司带来新的产品、销售渠道或新的利润增长点，如果现有大股东无意退出此分析的前提及结论无效。