2023 年收入短期承压，盈利能力提升驱动净利润稳健增长根据公司2023 年年报，2023 年公司营收为102.1 亿元，同比下滑15.0%；归母净利润为10.1 亿元，同比增长11.1%。单季来看，4Q23 公司营收为30.0 亿元，同比下滑5.1%，归母净利润为2.0 亿元，同比增长6.2%。我们判断2023 年公司营收承压或因小基站需求疲软，净利润同比增长主要系盈利能力的提升。考虑到公司小基站业务需求端承压的影响，我们预计2024~2026 年公司归母净利润分别为13.01/16.68/21.12 （ 前值：14.17/18.09/-）亿元，根据Wind 一致预期，可比公司2024 年PE 均值为28x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2024 年PE 30x，目标价38.83 元/股（前值34.77 元/股），维持“买入”评级。

23 年公司感知业务收入同比高增；光模块业务持续突破分板块来看，2023 年公司智能制造业务营收为31.9 亿元，同比下滑3.0%；公司联接业务营收为31.1 亿元，同比下滑45.5%，主因受5G 建设周期影响，公司网络终端业务交付规模缩减。另一方面，根据公司年报，公司400G及以下全系列光模块规模化交付，进入海内外多家头部互联网厂商，800G产品开展互联互通测试，实现小批量交付；公司感知业务营收为32.5 亿元，同比增长40.0%，新能源及其上下游产业链销售占比超过60%。公司新能源汽车PTC 热管理系统业务持续增长，覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌；激光全息膜类系列产品营收为5.0 亿元，同比下滑12.6%。

毛利率快速提升；研发保持高度投入

2023 年公司综合毛利率为23.1%，同比增加4.0pct。费用方面，2023 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.4%/4.0%/7.3% ， 分别同比提升0.4/0.5/2.6pct，其中研发保持高度投入，我们判断主要由于公司持续加大新技术、新产品的研发投入力度。现金流方面，公司2023 年经营性净现金净流入14.8 亿，同比提升115.2%，主要系营运资金净回笼增加。

感知业务夯实领先地位；海外数通市场持续迈进展望未来，公司有望夯实智能家居传感器、新能源汽车PTC 加热器行业领先地位，锚定新能源及其上下游产业链，驱动公司感知业务收入的快速增长；此外在光通信领域，公司大力推进数据中心业务，根据公司年报，公司800GLPO 硅光模块荣获2023 年度ICC 讯石英雄榜“光通信最具竞争力产品”奖；公司全球首发的400GZR+ Pro 相干光模块产品，受到国内外大客户广泛关注，我们认为有望成为光模块业务新的增长点；另一方面，公司基本实现高端光芯片自主可控，具备硅光芯片到模块的全自研设计能力。

风险提示：光模块海外市场拓展不及预期；光通信行业竞争格局恶化。