地方金控领军企业，内联外拓协同深化

广州国资委实控，越秀集团资源加持，内联外拓、协同助增长。越秀资本是越秀集团旗下唯一A 股上市企业，通过“两进一出一重组”全面转型为综合金融平台。借助股东产业资源，内部扩大产融协同，外部深化战略合作，形成不良资产管理、融资租赁、投资管理+战略投资中信证券的“3+1”核心产业结构，助盈利能力突破向上。我们看好公司在绿色转型和协同深化下的增长潜力，预计公司2023-2025 年EPS 为0.52、0.61、0.67 元，BPS为5.73、6.13、6.57 元。分部估值法下预计目标市值为414 亿元，对应目标价8.25 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

实业转型综合金融，股东产业资源丰富

集团资源奠基，越秀资本盈利能力行业领先、稳定性凸显。越秀资本是越秀集团旗下综合金融平台，实控人为广州市国资委。公司前身为广州友谊商店，2017 年以来陆续完成“两进一出一重组”的全面战略转型，剥离部分资产，同时牵头设立广东省第二家地方AMC，转型为拥有综合金融业务的多元金融投资控股集团。背靠越秀集团“4+X”现代产业体系，越秀资本充分享受各版块间的协同发展优势。公司营业总收入整体呈上升趋势，归母净利润波动向上，在央国资金控企业中盈利能力领先且业绩稳定性较强。

光伏驱动绿色转型，“3+1”业务多点开花

分布式光伏引领绿色转型，“3+1”产业结构下业务多点开花。公司打造不良资产管理、融资租赁、投资管理+战略投资中信证券的“3+1”核心产业结构，融资租赁及AMC 业务利润贡献显著。具体来看，融资租赁资产质量较优，分布式光伏业务驱动绿色转型深化，有望推动业务规模和盈利能力进一步提升；投资管理实现“基石出资+直接投资”双轮驱动，规模快速增长；AMC 业务地区优势显著，广州资产成本比率较同梯队AMC 公司更低，看好未来在经济修复期的资产处置收益潜力；战略投资中信证券，为公司提供投资收益以及业务资源。

预计2023E 归母净利润同比+5%

我们看好公司在绿色转型和协同深化下的增长潜力，预计2023-2025 年营业总收入分别为138、145、160 亿元，同比分别-3%、+5%、+11%，归母净利润分别为26、31、34 亿元，同比分别+5%、+16%、+10%；EPS 分别为0.52、0.61、0.67 元。我们预计公司持有的子公司目标市值合计592亿元，考虑到综合金融平台的估值在二级市场通常有一定折价，给予30%集团折价后，预计越秀资本目标市值为414 亿元，对应目标价8.25 元/股。

风险提示：政策推进不及预期，市场波动风险。