核心观点：

公募费率改革第二阶段正式启动。2023 年7 月，证监会印发《公募基金行业费率改革工作方案》，拟在两年内采取15 项举措全面优化公募基金费率模式，按照“管理费用—交易费用—销售费用”分阶段推进费率改革，今年管理费率调降、浮动费率产品试点、优化交易结算模式第一阶段已经完成。12 月8 日，《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》标志第二阶段改革正式启动。

证券交易佣金改革包含调降佣金费率、降低分配上限、强化监管、优化信披四个方面。（1）费率调降总体影响可控：以2022 年佣金测算，机构交易佣金整体下滑约33%，但对证券公司营收影响比例较小，多数综合性券商营收拖累仅0.6%-1.5%左右。对于较依赖研究业务的个别特色券商来说，佣金下滑占营收比例较高在5%-9%左右。（2）强化佣金监管，优化行业生态：严禁利益交换、销售挂钩、第三方转移支付，交易佣金与基金销售行为切割，研究佣金有望回归实质，研究实力强劲的证券公司更为受益。《规定》从基金公司、证券公司两端限制基金代销/保有与交易佣金挂钩，为公募基金费率改革第三阶段打下良好基础。降低证券交易佣金分配比例上限，短期延缓行业格局优化进程，权益类基金管理规模超过10 亿元的管理人至少分配佣金至7 家券商，券商股东与基金子公司借由交易佣金的“利益转移”将被严格限制，券结基金的合作与发行与证券公司的交易能力、研究能力更加相关。（3）规范行业披露，提高公众监管透明度：基金管理人强制性公开披露佣金相关明细，在强化证监会、协会监管之余，强化了公众监管的力量。

投资建议：财富管理长期趋势不改，公募基金三阶段费率改革保护投资者利益符合普惠金融及金融人民性的内在要求，看好公募基金行业在服务居民共同富裕及财富管理上的未来发展空间；权益资金入市在资本市场投资端改革体系下有望发挥愈加重要的作用，证券公司有望专注提升机构投资者服务能力，提供更加优质的证券交易、研究服务等，优化行业发展生态。短期行业利空落地，当前券商板块估值低位，活跃资本市场下交易和监管环境均有利于其估值修复。基于行业格局优化主线及机构服务能力增强，建议积极关注：头部如华泰证券（AH）、中信证券（AH）、中金公司（H）、国泰君安（AH）等，支持国有大型金融机构做优做强政策下行业并购可能性的券商。

风险提示。经济增速不及预期，市场风险事件、行业竞争加剧、行业政策变动与公司经营业绩不达预期出现违约事件等。