核心观点：

为适应行业发展，修订风险控制指标公开征求意见，细分项目及计算标准发生变动。本次各项风控指标的监管标准和预警标准没有变化，主要变化四项主要指标的分子分母细分项目和纳入、折算标准，以及新增部分监管指标。

监管对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，放松多数项目的折算比例，同时强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间。

（1）风险覆盖率：连续三年AA级券商的风险资本准备折算系数由0.5降至0.4，连续三年A类由0.7降至0.6，静态测算下，风险覆盖率连续三年AA级/A类券商有望提升指标25%/17%。另外，标准化资管计划的风险资本准备折算率由0.3%/0.5%下调至0.1%、公募REITS发行不纳入项目计算；但股指期货计量标准由20%提升至30%；新增区域性股权市场提供服务的业务规模。（2）资本杠杆率：表内外资产总额系数定向放松，连续三年AA级为0.7，连续三年A类为0.9。静态测算下若原本系数为1，连续三年AA级/A类券商有望提升指标43%/11%。（3）流动性覆盖率：分子端新增银行承兑汇票、利率债指数基金，分母端大宗商品衍生品折算率下调；（4）净稳定资金率：分母端表内股票中证500成分股系数从50%降至30%；其他所有资产项系数从全部100%到根据期限不同有所下调；场内期货不再按多空名义绝对值之和记衍生品规模，改为单边大边记，衍生品业务规模大的券商更为受益。

风控指标修订，强化对证券公司资源配置的“指挥棒”作用。监管对证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准予以针对性优化，鼓励证券公司更好的加强投资端建设，服务实体经济及财富管理需求、发挥活跃资本市场作用。监管对衍生品业务根据业务风险特征和期限匹配性合理完善计算标准，有张有弛，提高监管有效性，维护市场稳健运行。不过，当前部分券商风控指标主要是受净稳定资金率掣肘，但从征求意见稿看，该项指标放宽幅度较为谨慎，后续有待进一步优化。

投资建议：风控指标调整放松杠杆限制，头部券商更为受益。本次风控指标调整整体有利于提升行业的杠杆空间，业务层面涵盖更为全面、有所鼓励和偏好，但总体上高评级头部券商更为受益，将促进行业头部化趋势和盈利水平分化。鉴于最近一期指标临界情况，建议关注中信证券、华泰证券、中金公司（H）和国泰君安等。

风险提示。行业竞争加剧；政策变动不及预期，利率或权益市场大幅波动，对手方违约风险，股质资管风险；佣金率费率持续下滑等。