核心观点：

政策：2023 年10 月27 日，国家金融监管总局发布《关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知》，主要内容包括（1）完善金租公司治理；（2）强化内控和合规管理，要求金租公司建立健全“三道防线”；（3）找准服务实体经济切入点，鼓励金租公司探索支持与大型设备、大飞机、新能源船舶、首台（套）设备、重大技术装备、集成电路设备等设备类资产制造和使用相适配的业务模式；（4）严格规范租赁业务。建立租赁物负面清单，将售后回租业务租赁物范围严格限定为设备类资产；（5）优化租赁业务结构。引导金租公司紧紧围绕企业新购设备资产融资需求，逐步提升直租业务能力。强调对新增业务中售后回租业务的限额管理，设定三年过渡期安排，实现年度新增直租业务占比不低于50%的目标；（6）针对行业内个别公司存在的租赁物价值评估管理混乱、低值高买等问题，提出对租赁物内部和外部评估相关监管要求；（7）是提升金融监管有效性。要求各监管局在做好持续性监管的基础上，坚决查处各类违法违规问题，加大追责处罚力度。

背景：目前，因售后回租模式不涉及新设备交接，是下游承租方以旧设备进行融资的多元贷款方式，以其业务灵活性推动业务占比长期处于高位，由此，多数金租公司业务以售后回租为主，直租业务占比较小。

根据中国银行业协会，截至2022 年，金融租赁公司直租业务投放在1722.76 亿元，同比增长22.45%，在租赁业务投放中占比仅达12.11%。

截至2022 年，直租业务投放规模排名前五的金融租赁公司包括招银金租、交银金租、江苏金租、农银金租、兴业金租。

点评：江苏金租领跑直租业务，厂商租赁的业务模式及零售加科技的战略已搭建长期壁垒。虽然政策对行业监管趋严，金租公司将围绕直租业务展开较之前更激烈的竞争，但（1）从应收租赁款余额来看。受益于较早的转型和专注于中小设备租赁的细分赛道打法，江苏金租的直租业务占比优于同业，截至2021 年，江苏金租、永赢金租、苏银金租作为同为主打中小微设备融资租赁的三家金租，直租业务占比分别在19%、2%、5%。（2）从新增业务来看。2021 年，江苏金租就已经接近上述政策要求，根据公司财报，2021 年，新增投放中，直租全年投放占比接近50%。公司始终延续“小单零售”的发展方向，有助于推动新增业务直租占比的提升。此外，2023 年前三季度，受经济波动影响，下游设备租赁商资金较为紧张，更多需要售后回租的方式盘活资产，随着经济恢复，直租需求也将进一步释放。

风险提示。行业竞争加剧，新单获取难度上升、负债端成本上升导致期限错配下的利率风险、下游还款不及时以及汇率风险等。