投资建议：疆煤目前已然呈现领先全国水平的供需双强趋势，未来此趋势仍将延续。供给端，我们预计在煤炭产能西移、疆煤资源优势兑现下，2025-2027年疆煤有望增加约8000万吨年产能。需求端，新疆具备丰富的煤电、煤化工规划项目，若全部投产，对应2025-2027年疆煤需求有望提升2.3亿+吨，另外，疆煤外运在外运通道扩建完善下中期亦具备较好的增长空间。整体看，疆煤供需双强，未来三载蓬勃而上，而提前在疆布局煤炭产能的企业有望享受地区红利，增厚企业业绩，建议关注（1）新疆成长标的如广汇能源、兖矿能源、中煤能源、平煤股份、苏能股份等；另外，回归煤炭板块，我们维持煤炭开采行业“推荐”评级。我们在《增量稳、存量优，依然值得把握的价值资产—煤炭行业2025年投资策略》中强调，2025年煤炭供需差有望收窄，未来几年煤炭供需面依然是紧平衡状态，煤企盈利具备稳健性。同时，煤炭板块高股息红利属性亦决定其为低利率环境下的优质资产，且截至2024Q4，煤炭板块基金持仓处于低配状态，煤炭赛道并不拥挤。建议关注（2）稳健型标的如中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（3）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（4）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

正文摘要：对疆煤未来发展作详细介绍

为什么研究新疆煤炭？——新疆煤炭已然呈现供需双强趋势。需求端，新疆快于全国水平的经济增长带动能源消费，而煤炭作为新疆的主导能源，呈现出接近10%的复合增速（2016-2022年）。供给端，新疆煤炭资源禀赋优异，2024年新疆煤炭产量占全国比例为11%，但其预测储量占全国比例约40%，新疆煤炭资源待开发潜力大，在能源安全愈来愈重要的背景下（东中部产落后产能陆续退出），新疆或是煤炭产能西移的优势据点。同时，新疆煤炭的发展具备政策优势，既符合国家的煤炭供应保障基地的战略定位，也顺应新疆煤电、煤化工产业集群的发展方向。事实上，疆煤产量近年已呈现显著增长，2015年-2023年其产量增速始终保持全国前五。

未来趋势能否延续？——煤炭供需双强，未来三载蓬勃而上，提前布局的煤炭企业享受地区红利。

供给端，2025-2027年新疆煤矿产能或具备约8000万吨增量空间。新疆地区煤炭资源丰富、煤质优异、煤炭开采成本低（哈密坑口价较其他主产区具备显著价格优势），天然具备发展煤电、煤化工及疆煤外运的资源优势。新疆煤炭近年产量增长显著，近五年复合增速19%，产量占全国比例从2018年的5%提升至2024年11%。2022年新疆自治区提出的产能4.6亿吨/年产能目标亦提前完成，可见新疆煤炭资源禀赋优势已在逐步兑现，我们通过对新疆煤矿产能的梳理，预计2025-2027年或有约8000万吨年产能的增长空间。

需求端，2025-2027年，煤电、煤化工项目落地有望贡献约2.3亿+吨煤炭增量需求，疆煤外运在通道运力的建设完善下中期亦有较大增长空间。

疆煤需求主要在煤电、煤化工、疆煤外运三个方面，2024年占比分别约为37%、17%、27%。分别来看，首先煤电方面，2007-2023年新疆火电发电增长迅速，CAGR16%，得益于火电装机的快速增长。目前新疆火电项目依然充足，2024年底-2027年预计投产的火电项目装机量达2743.5万千瓦，较2023年增幅38%，其中约76%用于疆内消纳，剩下则负责疆电外运。上述新增火电装机或能带来7487万吨的原煤需求增量。

同时我们通过梳理新疆电力内需以及疆电外运潜力，保守预计75%+的增量供给可被增量需求所消纳，即从电力需求出发，煤电未来或至少能贡献煤炭5579万吨增量需求。煤化工方面，2019-2023年，新疆煤化工耗煤CAGR达11%，未来有望更上一层，得益于目前新疆煤化工规划产能众多（投资或超7000亿元）。根据我们对规划建设煤化工项目的梳理以及对煤化工耗煤系数的假设，预计若所有煤化工项目投产，能贡献约2.54亿吨煤炭增量需求，其中63%或在2025-2027年释放，或对应煤炭增量需求1.6亿吨。本文亦对煤化工经济性等潜在限制因素考量，现阶段看其对煤化工投产阻力不大。疆煤外运方面，近年增长较快，根据新疆煤炭交易中心，2024年疆煤外运或实现1.39亿吨，同比增长38%，其中铁路外运或9060万吨，同比+50.2%。甘青宁、云贵川渝为主要外运地，该销售区域存在煤炭缺口，且由于运距相对不远、疆煤外运具备经济性，未来增长可期。但目前由于铁路运力逐渐紧张，短期疆煤外运增速或有下降，待两翼改造项目外完成，预计2027年外运增速有望重回较高水平。

总结上述，疆煤供需双强，提前布局的煤炭企业有望享受地区红利，建议关注如广汇能源、兖矿能源、中煤能源、平煤股份、苏能股份等公司。

另外，回归煤炭板块，我们维持煤炭开采行业“推荐”评级。我们在《增量稳、存量优，依然值得把握的价值资产——煤炭行业2025年投资策略》中亦强调，2025年煤炭供需差有望收窄，未来几年煤炭供需面依然是紧平衡状态，煤企盈利具备稳健性。同时，煤炭板块的高股息红利属性亦决定其为低利率环境下优质资产之一，且截至2024年Q4，煤炭板块基金持仓处于低配状态，煤炭赛道并不拥挤。建议关注（2）稳健型标的如中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（3）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（4）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准；7）样本统计误差，以实际为准；8）新疆火电、煤化工规划项目投产不及预期风险以及在建煤矿投产不及预期风险。