事件:

2024 年10 月29 日，山西焦煤发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度，公司实现营业收入330.9 亿元，同比-18.68%；归属于上市公司股东的净利润28.46 亿元，同比-49.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润27.63 亿元，同比-51.30%；基本每股收益0.50 元/股，同比-51.4%；加权平均ROE 7.66%，同比-7.80%。

分季度看，2024 年第三季度，公司实现营业收入115.2 亿元，环比+4.58%，同比-12.28%；实现归属于上市公司股东净利润8.80 亿元，环比-13.42%，同比-21.54%；实现扣非后归母净利润8.83 亿元，环比-10.22%，同比-21.54%。

投资要点:

环比看三季度，价格跌费用升，业绩略有承压。单看三季度，公司实现归母净利润8.8 亿元，环比减少1.4 亿元（-13%），业绩的下降主要由价格下跌、成本费用提升导致。价格端，受三季度下游铁水、焦炭需求低迷以及进口煤冲击影响，京唐港主焦煤库提价1894 元/吨，环比减少198 元/吨（-9%），焦煤市场价格弱势运行将负向影响企业焦煤售价情况，公司三季度毛利率13.6%，较二季度15.5%下滑1.8 个百分点。费用端，三季度销售费用/管理费用/研发费用分别实现1.66 亿元/10.04 亿元/3.65 亿元，分别环比+0.89 亿元/1.31 亿元/0.33 亿元，财务费用实现1.27 亿元，环比-0.31 亿元，整体期间费用率达到11.3%，环比增加2个百分点，亦影响企业业绩环比下滑。

关注四季度下游补库以及宏观情绪转好对焦煤价格的正向作用。目前下游钢厂、焦化厂焦煤库存都处于低位水平，需关注年末冬储带来的补库需求释放对焦煤价格的抬升机会，同时也需要关注宏观情绪转好，推动产业链价格修复，从而带动焦煤价格上涨的机会。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为484.06/503.23/520.39 亿元，同比-13%/+4%/+3%，归母净利润分别为38.46/43.89/50.16 亿元， 同比-43%/+14%/+14% ； EPS 分别为0.68/0.77/0.88 元，对应当前股价PE 为12/11/9 倍。考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制，当前焦煤市场价有望逐步企稳，且公司资源储量丰富（截至2023 年末有66 亿吨煤炭资源储量），重视高分红回报投资者，投资价值明显，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。