事件：2024 年10 月29 日，公司发布了2024 年三季度报告，2024Q1-Q3，公司实现营业收入330.93 亿元，同比-18.7%；实现归母净利润28.46 亿元，同比-49.5%；实现扣非净利润27.63 亿元，同比-51.3%。

煤炭产量、售价下滑影响前三季度业绩。（1）2024 年Q1、Q2、Q3 中价新华焦煤长协指数分别为1609.7、1492.5、1442.1，同比分别-10.2%、-9.4%、+7.7%；（2）公司下属华晋焦煤沙曲一号煤矿自2023 年12 月14 日停产整顿，2024 年4 月8 日复产，该矿年产能450 万吨，占公司总产能的9.2%；（3）公司下属吉宁煤业（300 万吨）和镇城底矿（190 万吨）在8 月份发生事故分别停产25天、20 天。

Q3 公司盈利环比下滑，Q4 仍值得期待。（1）公司2024Q3 营业收入115.23亿元（环比+4.6%、同比-12.3%），归母利润8.80 亿元（环比-13.4%、同比-21.5%），扣非净利润8.83 亿元（环比-10.2%、同比-21.5%）；（2）四季度在宏观预期的带动下，焦煤价格有望实现反弹，公司Q4 盈利仍值得期待。

资产注入、现金收购实现产量外延增长值得期待。（1）焦煤集团规划产能2.48亿吨，除山煤国际（3660 万吨）、山西焦煤股份公司（4890 万吨）外有超1.6亿吨产能存在注入可能，山西省对省属国企资产证券化率的目标是80%，我们认为公司仍有希望通过收购集团资产进行外延扩张；（2）公司10 月23 日发布公告称，以247.05 亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该区块共有煤炭资源储量9.5 亿吨、铝土矿资源储量0.56 亿吨、镓矿资源储量0.3 亿吨，规划煤炭产能800 万吨/年。

盈利预测、估值与评级：我们维持24-26 年归母净利润预测39.9、45.5、48.2亿元，对应EPS 分别为0.70、0.80、0.85 元，公司未来有产能外延增长的预期，维持“增持”评级。

风险提示：钢材需求大幅回落；焦煤进口超预期增长。