Q3 煤价下滑或拖累业绩，关注煤矿成长与高分红，维持“买入”评级公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入330.9 亿元，同比-18.7%；实现归母净利润28.5 亿元，同比-49.5%；实现扣非后归母净利润27.6亿元，同比-51.3%。单Q3 来看，公司实现营业收入115.2 亿元，环比+4.6%；实现归母净利润8.8 亿元，环比-13.4%，实现扣非后归母净利润8.8 亿元，环比-10.2%。考虑到公司煤价下滑，我们下调2024-2026 年公司盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为38.7/42.1/48.8 亿元（2024-2026 年前值为44.5/48.3/54.8 亿元）， 同比分别-42.9%/+8.8%/+16% ； EPS 分别为0.68/0.74/0.86 元，对应当前股价PE 分别为12.4/11.4/9.8 倍。公司产能有望受益于新拍矿及集团资产注入而提升，叠加高分红回报股东，维持“买入”评级。

Q3 煤炭产销或环比提升，吨煤售价或环比下降拖累业绩（1）煤炭业务：产量方面，上半年受山西“查三超”叠加沙曲一矿停产影响，公司煤炭产量下滑，二季度以来，随着沙曲一矿陆续复产以及山西安监趋缓，公司煤炭产销量逐渐爬坡，虽然2024 年8 月镇城底矿和吉宁煤业因安全事故阶段性停产，但整体影响较小（其中镇城底矿停产20 天，预计影响原煤产量9 万吨，吉宁煤业停产25 天，预计影响原煤产量16 万吨），合计影响25 万吨原煤产量约占公司季度核定产能（年度核定产能/4）的2%左右，故总体来看，预计公司三季度煤炭产销或仍有改善。价格方面，公司焦煤长协销售占比在80%-90%，Q3公司炼焦精煤长协价为2010 元/吨，与二季度长协价相同，但由于公司在9 月提前下调长协价格，即9 月长协价格按照四季度长协价执行，叠加三季度焦煤现货价环比下降，预计三季度吨煤售价或环比下降。（2）电力及热力业务：2024Q3秦港Q5500 动力煤平仓价均值为848.1 元/吨，环比基本持平，公司电力及热力业务盈利或相对稳定。（3）焦炭业务：2024Q3 山西焦炭价格指数平均为1529.6元/吨，环比-7.8%，焦炭价格下跌或拖累板块盈利。

煤炭主业成长可期，高分红有望延续

（1）煤炭主业成长可期：2024 年10 月公司以247.05 亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种主要为1/3 焦煤、气煤，规划产能800 万吨/年；作为山西焦煤集团煤炭资产重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（2）高分红有望延续：2023 年公司派发现金红利0.8 元/股（含税），分红比例达67.1%，较2022 年+3.5pct，以2024 年10 月29 日收盘价计算，对应当前股息率为9.5%，2021-2023 年公司分红比例平均达69.8%。据《股东未来三年（2024-2026 年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3 年以现金方式累计分配的利润应不少于该3 年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，未来公司高分红有望延续。

风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。