事件：公司2024 年上半年实现营业收入215.7 亿元，同比-21.73%；实现归母净利润19.7 亿元，同比-56.47%。其中2024 年二季度实现营收110.2亿元，同比-13.97%；归母净利润10.2 亿元，同比-50.37%。

因安全限产影响公司产销下滑，利润有所下降。2024 年在进口煤超预期及需求有限下，煤价出现一定程度下行，同时受事故及限产影响，公司产销量也有所下滑。2024 年H1 公司煤炭板块收入120.1 亿元，同比-30.01%；实现毛利65.2 亿元，同比-41.91%。非煤业务：2024H1 公司电力热力实现收入33.2 亿元，同比-6.16%%，毛利2578 万元，同比-26.61%；焦炭板块实现收入47.9 亿元，同比-8.27%，毛利2883 万元，同比扭亏。

焦煤底部已探明，下半年公司业绩有望回暖。2024 年8 月23 日焦煤期货收盘价达到年内迄今最低1314 元/吨，之后开始反弹，截至8 月29 日为1387元/吨，我们认为此次焦煤期货价格底部已探明，而公司三季度焦煤长协价格保持不变，我们认为公司焦煤价格韧性有所显现，加之沙曲矿复产、夜班恢复，下半年公司业绩有望回暖。

高分红+资产注入预期凸显投资价值。2023 年公司分红比例达67.07%，连续三年分红比例大于60%。此外根据焦煤集团出具的《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺将符合条件的、剩余可采年限不低于10 年且核定产能不低于90 万吨/年焦煤矿井注入上市公司，未来公司成长可期。

我们预计2024-2026 年归母净利润46.7/54.6/59.9 亿元，同比-31.07%/+17.06%/+9.61%，EPS 为0.82/0.96/1.05 元；2024 年8 月29 日股价对应PE 为9.62/8.22/7.50 倍。随着“金九银十”进入开工旺季，焦钢产业链利润有望修复，焦煤价格有望回升，同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，高股息进一步彰显公司投资价值，给予山西焦煤“强烈推荐”评级。

风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。