事件:

2024 年8 月27 日，山西焦煤发布2024 年半年度报告：2024 年上半年，公司实现营业收入215.7 亿元，同比-21.73%；归属于上市公司股东的净利润19.66 亿元，同比-56.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.8 亿元，同比-58.66%；基本每股收益0.35 元/股，同比-58.9%；加权平均ROE 5.06%，同比-9.22%。

分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入110.18 亿元，环比+4.42%，同比-13.97%；实现归属于上市公司股东净利润10.16 亿元，环比+6.93%，同比-50.37%；实现扣非后归母净利润9.83 亿元，环比+9.71%，同比-52.15%。

投资要点:

煤炭业务：销量价格双降，营收同比下滑。2024 年上半年，公司煤炭业务实现营业收入120.14 亿元，同比-30.01%；发生营业成本54.98 亿元，同比-7.59%；实现毛利65.16 亿元，同比-41.91%；毛利率54.24%，同比减少11 个百分点。2024 年上半年，公司煤炭产品销量及煤炭售价均比同期下降，影响煤炭板块业绩表现。

电力热力业务：仍维持低毛利水平。2024 年上半年，公司电力热力业务实现营业收入33.19 亿元，同比-6.16%；发生营业成本32.93 亿元，同比-5.96%；实现毛利0.26 亿元，同比-26.61%；毛利率0.78%，同比减少0.22 个百分点。

焦炭业务：毛利实现扭亏为盈。2024 年上半年，公司焦炭业务实现营业收入47.86 亿元，同比-8.27%；发生营业成本47.58 亿元，同比-8.89%；实现毛利0.29 亿元，比上年同期增加0.32 亿元，扭亏为盈；毛利率0.6%，同比+0.67 个百分点。

近期焦煤产业链供需关系边际有改善。近期焦煤、焦炭价格继续有所回落，焦企面临亏损，部分焦企有检修，供应小幅缩减，但下游钢价有所回升，产业链呈现一些积极信号，焦煤、焦炭价格有望探底。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为491.40/510.98/525.33 亿元，同比-11%/+4%/+3%，归母净利润分别为43.3/48.2/54.0 亿元， 同比-36%/+11%/+12% ； EPS 分别为0.76/0.85/0.95 元，对应当前股价PE 为10.4/9.3/8.3 倍。考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制，当前焦煤市场价有望逐步企稳，且公司资源储量丰富（截至2023 年末有66 亿吨煤炭资源储量），重视高分红回报投资者，投资价值明显，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。