事件：山西焦煤发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入215.70 亿元， 同比减少21.73%， 归母净利润为19.66 亿元，同比减少56.47%， 扣非后的归母净利润为18.80 亿元，同比减少58.66%。基本每股收益为0.3463 元/股，同比减少58.90%，加权平均净资产收益率为5.06%， 同比减少9.22pct。

分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入110.18 亿元，环比增加4.42%， 同比减少13.97%； 实现归母净利润10.16 亿元， 环比增加6.93%，同比减少50.37%；实现扣非后的归母净利润9.83亿元，环比增加9.71%， 同比减少52.15%。

点评：

煤炭业务成本同比下降，毛利率下滑。根据公司2024 年半年报，报告期内公司所属部分矿井受安全事故等因素影响停产限产，煤炭产品产量和销量同比下降，同时商品煤综合售价同比下降、煤炭资源税税率提高等原因，导致公司煤炭板块利润同比下降。根据Wind 数据，2024 上半年太原古交2 号焦煤平均坑口价格为995 元/吨（同比-10.63%）。2024 年上半年公司煤炭业务销售收入为120.14 亿元（同比-30.01%），销售成本为54.97 亿元（同比-7.59%），毛利为65.16 亿元（同比-41.91%），毛利率54.24%（同比下降11.10pct）。

焦炭业务毛利同比修复，成本同比下降。根据公司2024 年半年报，2024 年上半年焦炭业务销售收入为47.86 亿元（同比-8.27%），销售成本为47.58亿元（同比-8.89%），毛利为0.29 亿元（同比+918.57%），毛利率为0.60%（同比+0.67pct）。

电力及热力业务成本同比下降，毛利率下滑。根据公司2024 年半年报，2024年上半年电力及热力销售收入为33.19 亿元（同比-6.16%），销售成本为32.93亿元（同比-5.96%），公司电力及热力产品毛利为0.26 亿元（同比-26.61%），毛利率为0.78%（同比下降0.22pct）。

沙曲一号煤矿复产，生产端持续恢复。2024 年4 月8 日，根据公司《关于所属华晋焦煤有限责任公司沙曲一号煤矿复产的公告》，即日起沙曲一号煤矿按照要求从即日起有序恢复生产，沙曲一号煤矿年核定产能450 万吨，占公司总产能的9.20%。经公司初步统计，沙曲一号煤矿本次因事故共停产117天，预计影响原煤产量约140 万吨。

盈利预测与投资建议。我们推荐山西焦煤基于以下三个方面：1）公司位于晋中基地，资源储量丰富，区位优势明显。2）公司所产焦煤具备低灰分、低硫分、结焦性好等优点，资源稀缺属性强。3）公司分红比例高，股东回报可观。

我们预计2024-2026 年公司实现营业收入429.61 亿元、454.44 亿元、487.28亿元，归母净利润为40.84 亿元、44.55 亿元、48.20 亿元，EPS（摊薄）为0.72 元、0.78 元、0.85 元，以2024 年8 月27 日收盘价7.66 元/股对应PE为10.6x/9.8x/9.0x，维持“增持”评级。

风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、煤价超预期下跌、安全环保政策趋严、下游需求不及预期。