事件：2024 年8 月27 日，公司发布了2024 年半年度报告，2024 上半年，公司实现营业收入215.70 亿元，同比-21.7%；实现归母净利润19.66 亿元，同比-56.5%；实现扣非净利润18.80 亿元，同比-58.7%。

量价下滑、资源税提升影响上半年业绩。（1）2024 年Q1、Q2 中价新华焦煤长协指数分别为1609.67 元/吨、1492.5 元/吨，同比分别-10.2%、-9.4%；（2）公司下属华晋焦煤沙曲一号煤矿自2023 年12 月14 日停产整顿，2024 年4 月8 日复产，该矿年产能450 万吨，占公司总产能的9.2%，影响了公司上半年的煤炭产量；（3）自2024 年4 月起，山西省原煤及洗煤资源税率上调2~2.5pct。

Q2 经营情况环比改善，下半年仍值得期待。公司2024Q2 营业收入110.18 亿元（环比+4.4%、同比-14.0%），归母利润10.16 亿元，（环比+6.9%、同比-50.4%），扣非净利润9.83 亿元（环比+9.7%、同比-52.2%），环比均有所改善。

非煤业务毛利润同比改善，资产负债率持续降低。（1）2024 上半年，公司电力热力业务实现营收33.19 亿元，同比-6.16%；毛利润0.26 亿元，同比-25.71%；（2）2024 上半年，公司焦炭业务实现营收47.86 亿元，同比-8.28%，毛利润0.29 亿元，同比实现扭亏为盈；（3）公司资产负债率持续下降，截至2024Q2，公司资产负债率为45.38%，较2020 年Q4 的高点69.21%累计下降23.83pct。

资产注入实现产量外延增长仍然值得期待。公司2020 年完成焦煤集团水峪煤业、腾晖煤业的收购，2022 年底完成华晋焦煤的收购，两次收购完成后公司权益产能由2796 万吨提升至3770 万吨；焦煤集团规划产能2.48 亿吨，除山煤国际（3660 万吨）、山西焦煤股份公司（4890 万吨）外有超1.6 亿吨产能存在注入可能，山西省对省属国企资产证券化率的目标是80%，我们认为公司仍有希望通过收购集团资产进行外延扩张。

盈利预测、估值与评级：考虑到2024 年公司煤炭量价均有所下滑，我们下调24-26 年归母净利润预测38%、34%、34%至39.9、45.5、48.2 亿元，对应EPS分别为0.70、0.80、0.85 元，公司未来仍有资产注入的预期，维持“增持”评级。

风险提示：钢材需求大幅回落；焦煤进口超预期增长。