事件：2024年8 月 28日，山西焦煤发布2024 年半年度报告，上半年公司实现营业收入215.70 亿元，同比下降21.73%，实现归母净利润19.66 亿元，同比下降56.47%；扣非后净利润18.80 亿元，同比下降58.66%。经营活动现金流量净额18.60 亿元，同比下降58.36%；基本每股收益0.35元/股，同比下降58.90%。资产负债率为45.38%，同比下降6.68pct，较2023 年全年下降3.08pct。

2024 年第二季度，公司单季度营业收入110.18 亿元，同比下降13.97%，环比增长4.42%；单季度归母净利润10.16 亿元，同比下降50.37%，环比增长6.93%；单季度扣非后净利润9.83 亿元，同比下降52.15%，环比增长9.71%。

点评：

受销量、售价下降等因素影响，公司业绩大幅下滑。上半年，公司受煤炭产品销量及煤炭售价均比同期下降影响，公司业绩大幅下滑，上半年归母净利润同比下降56.47%，经营活动产生的现金流量净额同比下降58.36%。成本方面，优质资源禀赋带来突出成本优势。公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，在经济复苏带来焦煤行业景气趋好时，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。

“三步走”战略步入振兴崛起期，优质资产注入或仍可期。焦煤集团在2020 年下半年工作会上提出“三个三年三步走”战略规划，2023 是第二个“三步走”战略振兴崛起阶段的开局之年，公司在2023 年报中，再次提到坚定做优做强煤炭主业的发展路径，加快煤炭先进产能兼并重组，提升公司在炼焦煤的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力。我们预计公司将持续推进煤炭产能兼并重组战略，未来优质资产注入可期。

盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为46.98 亿、57.4 亿、68.65 亿，EPS 分别0.83/1.01/1.21 元/股；截至8 月27 日收盘价对应2024-2026 年PE 分别为9.26/7.58/6.33 倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。

风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。