Q2 煤炭产销或环比提升，关注资产注入与高分红，维持“买入”评级公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入215.7 亿元，同比-21.7%；实现归母净利润19.7 亿元，同比-56.5%；实现扣非后归母净利润18.8 亿元，同比-58.7%。单Q2 来看，公司实现营业收入110.2 亿元，环比+4.4%；实现归母净利润10.2 亿元，环比+6.9%，实现扣非后归母净利润9.8 亿元，环比+9.7%。考虑到公司煤炭产量下滑， 我们下调2024-2026 年公司盈利预测， 预计2024-2026 年公司归母净利润为44.5/48.3/54.8 亿元（2024-2026 年前值为66.5/69.9/73.7 亿元）， 同比分别-34.4%/+8.7%/+13.4% ； EPS 分别为0.78/0.85/0.97 元，对应当前股价PE 分别为9.8/9.0/7.9 倍。公司产能有望受益于集团资产注入而提升，叠加高分红回报股东，维持“买入”评级。

2024Q2 煤炭产销量或环比提高，2024H1 焦炭业务毛利率同比改善（1）煤炭板块：2024H1 山西煤矿开工率平均为68.1%，同比-3.9pct，其中2024Q2山西煤矿开工率平均为68.9%，环比+1.7pct，且考虑到公司沙曲一矿自2023 年12 月14 日停产后于2024Q1 未贡献产量，二季度以来沙曲一矿陆续恢复生产，预计2024Q2 公司煤炭产销量环比改善；公司煤炭长协比例较高，2024H1 中价新华山西焦煤长协价格指数平均为1623 点，同比-4.9%，其中2024Q2 中价新华山西焦煤长协价格指数平均为1544 点，环比-9.2%；2024H1 公司煤炭业务营业收入120.1 亿元，同比-30%，毛利率为54.2%，同比-11.1pct。（2）电力及热力板块：2024H1 公司电力及热力业务营业收入33.2 亿元，同比-6.2%，但受益于成本下行，电力及热力板块毛利率仅同比-0.2pct 至0.8%。（3）焦炭板块：2024H1公司焦炭业务营业收入47.9 亿元，同比-8.3%，同时受成本端下滑影响，2024H1公司焦炭业务毛利率为0.6%，同比+0.7pct，焦炭业务盈利有所改善。

公司焦煤长协价格相对稳定，关注资产注入与高分红（1）公司2024Q3 焦煤长协价格相对稳定：当前铁水日均产量仍位于230 万吨附近高位，若后续钢材出口仍保持高增长以及钢铁下游结构继续体现从地产基建向制造业转型，焦煤价格或仍具韧性，公司2024Q3 炼焦精煤长协价与2024Q2长协价相同，公司焦煤长协价格相对稳定。（2）资产注入未来可期：作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（3）高分红有望延续：2023年公司派发现金红利0.8 元/股（含税），分红比例达67.1%，较2022 年+3.5pct，以2024 年8 月27 日收盘价计算，对应当前股息率为10.4%，2021-2023 年公司分红比例平均达69.8%。据《股东未来三年（2024-2026 年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3 年以现金方式累计分配的利润应不少于该3 年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，未来公司高分红有望延续。

风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。