受中国、印度和东南亚部分国家的需求推动，2023 年全球煤炭投资仍然快速增长：根据IEA 数据，2023 年，部分国家（尤其是中国、印度和东南亚）的煤炭需求增长，煤炭供应投资增加了6%，2024 年全球煤炭投资预计增长2%。全球煤炭公司收入在2021 年和2022 年激增，增加了它们投资新供应的能力和意愿，并带来了并购活动的高峰期。中国，2021 年煤炭短缺，再加上2022 年煤炭价格高位，中国加大了对能源安全和国内煤炭供应的投资预期，2018-2023 年中国煤炭行业投资年均增长近10%，这带来了中国煤炭产量的增长、进口的攀升以及极高的库存。2024 年，IEA 预计高库存、低煤价以及经济增速放缓的预期，会施压于中国煤炭需求的增长速度，IEA 预计2024 年中国煤炭行业投资增速增加约1%，达到1000 亿美元（占全球总额60%以上）。印度，全球第二大煤炭生产国和消费国。政府已宣布计划增加国内生产以满足不断增长的需求，自2021 年以来，投资稳步增长。印度煤炭部依靠一系列措施来增加煤炭供应，包括商业拍卖的收入分享机制、额外煤炭生产的销售许可和滚动拍卖等。印度煤炭行业投资自2021 年以来一直稳步增长，2023 年增长了5%，IEA 预计2024 年煤炭行业投资将增长10%，达到150 亿美元左右。除中印两国之外，澳大利亚和印度尼西亚是全球最大的煤炭出口国，IEA 预计2024年澳大利亚和印尼的煤炭行业投资将增长5%左右（2023年增长12%）。波兰近年来也增加了煤炭投资，以帮助欧盟逐步摆脱对俄罗斯煤炭进口的依赖，但考虑到欧盟气候目标和可再生能源再新增产能中占比逐渐增长，波兰煤炭行业投资增长可能只是暂时的。美国和其他发达经济体煤炭行业的投资可能会出现持续下降的趋势。
IEA 预计， 2024 年全球能源投资将首次超过3 万亿美元，其中2 万亿美元将用于清洁能源技术和基础设施建设。2020 年以来，清洁能源投资加速，目前可再生能源、电网和储能上的投资已高于化石能源的总投资额。过去两年，太阳能电池板成本下降了30%，能源转型所需的关键矿物和金属的价格也大幅下跌，尤其是电池所需的金属，原材料成本端压力的缓解部分抵消了新能源投资在融资成本和借贷成本增长的压力。IEA 预计，清洁能源投资2024 年将达到3200 亿美元，比2020 年增长50%以上，可媲美发达经济体（+50%）的增速，稍落后于中国（+75%）的增速。IEA 预计，2024 年，非洲的清洁能源投资将超过400 亿美元，几乎是2020 年的两倍。
尽管光伏组件价格下降，2024 年太阳能领域投资可能略有放缓，但太阳能仍是电力行业转型的核心。IEA 预计，2024 年，太阳能光伏（PV）技术在电力部门的投资预计将超过5000 亿美元，超过所有其他发电来源的总和，2023 年，风能和太阳能每单位美元的投资产出是十年前投资于相同技术产出的2.5 倍。2015 年，绿电与火电投资比例约为2:1，IEA 预计，2024 年，这一比例预计将达到10:1。IEA 预计，核电投资在清洁能源投资中的份额（9%）连续两年下降后，2024 年预计上升，2024 年核电总投资预计将达到800 亿美元，几乎是2018 年（十年来最低点）水平的两倍。电网已成为能源转型的瓶颈，但投资正值增长阶段。根据IEA 数据，自2015 年以来，电网投资每年停滞在3000 亿美元左右，IEA 预计到2024 年将达到4000 亿美元，主要得益于欧洲、美国、中国和拉丁美洲部分地区的电网行业新政和资金支持。从地区性看，中国和发达经济体电网投资占全球80%，自2021年以来，拉丁美洲电网投资几乎实现翻倍，尤其是哥伦比亚、智利、巴西等国2023 年电网投资几乎翻倍，但全球其他地区电网投资仍旧处于较低水平。IEA 预计，电池储能的投资正在增加，预计2024 年将超过500 亿美元。
IEA 预计，在EV 需求的推动下，运输领域的投资将在2024 年达到新高（较2023 年相比增长8%）。
投资策略。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。
本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得6 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。
遵循“季优”则“股优”原则，重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际；重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤；此外中期特别派息的中煤能源、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应该重点关注。
风险提示：新建矿井项目批复加速。需求超预期下滑。国外煤价大幅下跌。
