核心观点：

煤炭板块回顾：6 月煤炭小幅回调，24 年以来行业涨幅排名5/30。根据Wind，6 月煤炭（中信）板块下跌4.1%，跑输沪深300 指数0.8pct。

年初以来累计涨幅7.2%，跑赢沪深300 指数4.0 个百分点。目前板块PE（TTM）11.2 倍，而PB（最新报告期）1.47 倍，估值整体处于历史中高位置，但相对其他板块仍低估。

煤炭市场回顾：6 月供给稳中回升，由于高基数、水电等影响，电煤及部分非电需求延续弱势。（1）国内煤价：6 月以来，动力煤和焦煤价格整体偏弱运行，长协煤价延续稳健；（2）国际煤价：6 月以来，澳洲动力煤和炼焦煤价均有回落；（3）国内需求：6 月社会用电量延续稳健增长（同比+5.8%），由于高基数、水电和新能源出力较多等影响，6 月火电延续承压，非电行业中化工表现较好，钢铁、建材偏弱；（4）国内供给：6 月国内原煤产量同比增长3.6%，进口量环比增长1.8%；（5）海外供需：新兴市场需求向好，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古等国；（6）产业链库存：动力煤旺季来临前中下游持续累库，7 月中旬以来开始缓解，双焦库存维持低位。

煤炭市场展望：动力煤旺季供需均有回升，产业链库存压力逐步缓解，煤价具备支撑。（1）动力煤：预计随着气温继续升高，以及贸易商和电厂库存消耗，需求或明显提升。同时，7 月重大会议召开，预计安监维持较严的状态，进一步支撑煤炭价格。（2）炼焦煤：虽然终端需求进入季节性淡季，但供给端制约尚存，同时焦煤各环节库存水平较低对煤价形成进一步支撑，而下半年随着各项政策落地，焦煤价格具备向上弹性。（3）焦炭：7 月以来焦炭供需均偏弱，目前产业链焦炭库存处于中低位，焦化厂库存压力不大，预计短期焦炭价格有望维持平稳，后期关注铁水产量变化及旺季来临前下游补库需求释放节奏。

行业观点：中报预告短期承压，Q3 有望延续恢复，板块估值和股息优势显著。动力煤和焦煤价格在4、5 月上涨后6 月以来有所回落，虽然短期宏观需求仍存压力，但对于煤炭而言的支撑仍较为明显，主要体现在动力煤季节性需求、焦煤低位库存，以及供给端制约。总体来看，预计随着季节性需求提升，宏观预期向好，电力和非电需求均有提升空间，板块估值和股息优势显著。重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、兖矿能源（A、H）；（2）有望受益于需求预期向好及Q2 产量恢复的公司：山西焦煤、山煤国际、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、首钢资源等；（3）中长期具备增量的其他公司：中煤能源（A、H）、华阳股份、广汇能源等。

风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期等。