终端消费初现企稳,板块业绩复苏基本确认

2015 年上半年服装消费基本延续了2014 年的疲软态势,但降幅趋缓,尤其是4 月份以来出现了反弹,4、5 月份服装销售额同比增速均超过了去年同期,初现企稳迹象。从销量来看,4、5 月份服装销量增速较去年同期提升1 和8.5 个百分点,回升明显。

从2015Q1 的基本面情况来看,基本面向好趋势逐渐得到确认,我们此前对A 股纺服子板块复苏顺序为家纺—休闲—鞋类—男装—女装—户外的判断正在得到验证。首先,从利润增速情况来看,各子板块业绩增速均得到持续改善,尽管男装、女装的业绩仍未实现正增长,但降幅收窄明显,下半年有望转正。其次,从营收增速情况来看,各子板块上升势头明显,仅女装仍在负增长。最后,库存周转情况以及费用率都有一定程度的改善,利好未来业绩增长。

上市公司业绩分化,总体符合预期

综合来看,预计重点公司2015 年中报业绩增长情况如下:

增速50%左右的有美盛文化(60%)和华孚色纺(50%)两家。0-30%增长区间的有森马服饰(25%)、罗莱家纺(15%)、富安娜(15%)、航民股份(10%)和探路者(5%)。业绩增速仍下滑的有兴业科技(-70%)、中银绒业(-70%)、朗姿股份(-30%)、卡奴迪路(-30%)、美邦服饰(-30%)、华斯股份(-40%)。

火炼出真金,分化中前行

在此次股灾中,纺服板块大幅调整超40%,很多个股调整幅度超过50%。目前从估值上看,板块估值具有了一定的安全边际,绝对PE36 倍,相对沪深300PE 为2 倍左右,略高于历史平均。而从个股情况来看,估值也下了个大台阶,PEG 情况改善明显,个别标的估值已处在15 倍左右,PEG<1,具有较强的安全边际。

从板块投资策略角度,我们认为需要分阶段去考量。首先,前期选择安全边际强的标的。该类标的估值在20 倍以内,具有一定的业绩增长,长期作为领域龙头具备持续収展空间,PEG<1。其中代表性的有森马服饰、华孚色纺、航民股份。

其次,大格局转型仍是未来“真金”,可底部适当布局。我们依然坚信未来的大弹性仍来自转型,但同时认为转型股必将分化,具有伓质龙头资源、转型路径清晰、収展空间大的“真”转型将受到青睐,而跟风的“伪”转型或将前景不明。其中转型代表个股有美盛文化、朗姿股份、贵人鸟和华斯股份。

最后,从交易角策略度看,低于大股东定增价、员工持股价的短期值得关注,同时叠加大股东、高管增持,以及基本面和转型预期,有望攻守兼备。该类代表性个股有华孚色纺、美盛文化、航民股

份和贵人鸟。经过此次大幅调整,伓质个股将更加安全,具备中长期投资机会,建议底部布局。综合上述三个逻辑,我们的投资组合为美盛文化、朗姿股份、华斯股份、华孚色纺和航民股份。

风险提示:需求进一步恶化导致业绩增长低于预期,转型效果低于预期。