终端消费持续低迷,公司业绩未明显改善

截至目前,终端服装消费基本延续了2013年的疲软态势。1-8月限额以上批零服装零售额同比增长10.4%,增速较去年下滑1.6个百分点,Q3与Q2相比无明显复苏趋势。

从2014H1的基本面情况来看,进入2014年以来,部分子行业业绩出现分化,其中家纺的表现尤为突出。从净利润增速的改善角度看,休闲和鞋类业绩下滑幅度收窄,家纺则从2013年始出现业绩反转,业绩增长有望进一步提速,这和营收增速的表现较为一致;但休闲和鞋类在营收方面则未表现出明显的改善趋势。在存货周转方面,各板块均未出现明显改善趋势,说明目前供应链变革仍未到来,改革任重道远。

预计2014Q3公司业绩继续分化,基本面依然平淡

从2014H1的基本面情况来看, 仍未能体现出供应链和增长模式深层次的变革,目前正处在转型阵痛期。在此背景下,2014年三季报业绩仍难有超预期表现,整体平淡,但部分板块及公司会有所分化。

此外,从订货会的情况来看,家纺、休闲板块的业绩有企稳乃至反转迹象,值得关注。

综合来看,预计重点公司2014Q3业绩增速分化明显,在40%左右的可能有美盛文化;在20-30%之间的有探路者和华斯股份;处于10-20%之间可能有罗莱家纺和富安娜;低于10%甚至仍下滑的有兴业科技、中银绒业、朗姿股份、卡奴迪路、美邦服饰和搜于特。

推荐业绩拐点和“跨界”转型标的,关注小众制造龙头

进入2014年后,上市公司的基本面仍未出现明显好转,仅家纺板块出现了拐点进入补库存阶段,因此我们预计整体压力仍在;并且从沪、港两地估值来看,A股纺服板块的估值较高,维持行业“中性”评级。

在标的选择上,我们维持2014年中期策略《转型阵痛期,“跨界”寻突破》的观点,倾向于两条选股逻辑。一是业绩拐点已现,业绩增长稳健并有望在第四季度迎来估值切换行情的家纺板块——罗莱家纺和富安娜。无论是从业绩增速改善还是从订货会的角度来看,以罗莱和富安娜为代表的家纺板块已进入补库存小周期,具有较强的防御价值。另一逻辑是“跨界”打破瓶颈寻求更大发展空间的品牌——美盛文化和探路者;凭借已有优势向相关产业链的转型具有更大的成功可能,从而突破目前的发展瓶颈。在制造板块我们建议关注在小众细分领域仍具备成长性、市占率上升、强者恒强的标的—兴业科技。

风险提示:消费形势进一步恶化。