业绩大幅低于预期

中银绒业2013年实现营业收入31.1亿元,同比增长28.2%,净利润2.8亿元,基本持平,大幅低于市场增长30%的预期,主要受4季度毛利率大幅下滑影响。一季度收入同比下降18.6%至5.2亿元,净利润下降38.9%至5600万元,低于20%左右增长的预期,主要受收入低于预期且费用增长较快影响。2013年公司拟每10股转增3股。

2013年4季度毛利率大幅下滑,主要受原材料价格上涨、人工成本攀升以及低毛利产品收入占比提升所致。2013年纱线类和水洗绒产品营业收入大幅增长54.7%和55.8%,合计收入占比从上半年的65.8%提升至71.4%。

1Q14收入低于预期,我们估计和部分订单延迟发货有关,毛利率基本正常,同比略降0.8个百分点至23.6%,费用攀升压制业绩表现,销售管理费用率大幅提升2.7个百分点,主要受人工成本和资产折旧费用增加影响。

发展趋势

后续可能的产品结构调整、成本上涨带来的毛利率收窄以及费用攀升将压制业绩表现。

盈利预测调整

分别下调2014-15年盈利预测19%和14%,净利润分别同比增长10.4%和43.6%(新增产能毛利率较高),对应每股收益0.31元和0.44元。

估值与建议

维持中性评级。我们一直强调公司成本、存货和现金流的压力不容忽视,同时费用也将压制短期业绩表现,业绩大幅低预期验证了我们前期的判断,提示股价下行风险,下调目标价20%至6.81元,具备12.5%的下跌空间。

风险

成本和存货压力。