投资建议

纺织品牌服饰行业已经过近 2 年的深度调整,基金仓位配置处于历史低点。近期多种概念利好板块,4 季度有望如零售板块超跌逆袭。结合订货会和三季报预览,子行业景气度排序:珠宝、户外、纺织、家纺、休闲、女装、男装。

理由

我们预计行业整体3 季报业绩增速为7.1%,较上半年年8.3%的增速并无明显变化,业绩拐点仍需等待。个股业绩出现一定分化:

1) 业绩好于预期的有:探路者(1-3 季度+74.1%,若剔除所得税率调整影响+49%),明牌珠宝(+41%),森马服饰(+17%)。

2) 业绩低于预期的有:富安娜(+17%),搜于特(+16%),梦洁家纺(+12%),罗莱(+1% ),七匹狼(-9.2% ),报喜鸟(-40%)。

3) 业绩保持高速增长或改善的有:探路者(+49%),中银绒业(+42%),鲁泰(+40%),潮宏基(+40%,菲安妮投资收益并表),老凤祥(+23%);明牌珠宝(+41%),森马服饰(+17%),雅戈尔(+7% ,地产业务贡献)。

4) 业绩仍在恶化的有:美邦服饰(-48%),报喜鸟(-40%)。 四季度展望:预计休闲等子行业订单增速有望加快,终端表现仍一般,估值修复是股价主要推动力量。

1) 渠道和直营店调研显示,整个行业的渠道库存基本调整完毕。以美邦为例,公司存货规模从 30 亿下降至 15 亿。不少品牌(如森马)的渠道和供应商调研显示库存已回归合理水平。

2) 三个概念也有望在4 季度继续升温。国企改革:老凤祥;O2O发展较好:探路者、美邦、富安娜、七匹狼;互联网金融:雅戈尔(持股银联商务 5%)、美邦(持股长安基金 33% )。

3) 基金配置相对和重仓仓位下降至近年来最低水平,有望回升。

盈利预测与估值

整体来看行业超跌逆袭已经启动并将持续,建议关注两类公司:1)持续向好类:老凤祥(2013 年业绩+ 22% ,估值 21.4 倍),探路者(+ 41% ,28.6 倍),鲁泰(+ 30% ,9.1倍);2)超跌反弹:美邦服饰(-31%,22.6 倍),森马服饰(18% ,19.3 倍),七匹狼(-9% ,13.8 倍),雅戈尔(9%,11.5 倍)和富安娜(17% ,18.1 倍)。

风险

原材料价格波动,终端消费持续疲软。