终端服装零售仍未见好转,呈平稳态势

在服装终端消费方面,2013 年下半年仍未见明显好转,与上半年相比呈平稳态势。截至2013 年8 月,服装类零售额累计同比增12%,低于2012 年同期18%的水平,但较上半年的11.7%略有提升(截至6 月)。从百家重点零售企业的数据可以看到,2013 年下半年的服装零售额增速水平仍远低于去年同期。我们预计第四季度是服装消费旺季,同时伴随着更多的促销计划,2013 年第四季度服装零售额增速有望回升。

预计上市公司三季报业绩继续放缓,女装略稳

受制于终端消费放缓,预计品牌服装上市公司2013 年三季报业绩将继续承压,仍在放缓通道中。预计三季报业绩增速在30%以上的有中银绒业,增速在20-30%区间的有搜于特和华斯股份;增速在10-20%区间的有富安娜、兴业科技和嘉麟杰;增速在10%以下的公司有朗姿股份、富安娜、罗莱家纺、九牧王和奥康国际。

在终端低迷的背景下,我们继续看好直营型公司。加盟商在信心受挫、流动性紧张的情况下,订货意愿降低,预计这一态势仍将延续到明年。而直营型品牌渠道掌控力更强,反应更快,因而经营会更加稳健,风险较低。因此,我们可以预计直营型的业绩会表现得更为稳健。

就各子板块而言,男装品牌由于多依赖加盟商,且降价力度更大,有损毛利率,鉴于秋冬订货会呈下降趋势,我们认为其业绩仍在下滑通道。家纺板块第三季度消费情况预计弱于上半年,预计收入和利润较上半年有所放缓。女装板块则由于差异化及定位精准,营收能够维持稳定,甚至有所提升。

继续推荐“空间大”、“冲击小”、“转型易”、“质量高”的标的

就市场表现而言,正如我们2013 年中期策略观点:业绩增速下滑,但预期上行会推动股价有阶段性表现。伴随着各品牌改善措施效果的逐渐显现,资产质量逐渐好转,利空逐渐消化,加之O2O、金改、并购等主题概念推波助澜,第三季度服装家纺板块有一定的超额收益(第三季度服装家纺板块相对沪深300 超额收益为12%左右)。但我们认为,随着年终大考临近,市场将逐渐回归基本面,因此我们依然维持2013年中期策略观点,选取代表消费升级方向成长空间大、受国际品牌和网购冲击较小、具有直营优势更易转型、盈利能力和资产质量有所改善的标的:朗姿股份、富安娜、罗莱家纺和华斯股份。

朗姿股份:2012 年营收增长33.6%,净利润则由于费用超预期而远低于收入增速,同比仅增10.9%,EPS1.16 元。2013 年费用控制、新高管团队加盟效果将逐渐体现,2013 年业绩反转弹性大、确定性较高;同时直营比例不断增加,自建产能等举措利于公司转型保障未来成长的“质”和“量”。我们预计2013年下半年收入仍能保持较快增长,在25-30%区间,体现了新管理团队的改革效果,但由于新增管理人员较多,以及薪酬上调等因素,导致费用控制难度增加,预计增速在5%左右,EPS1.1 元;维持2013、2014年EPS 分别为1.60、2.17 元,“强烈推荐”评级。

富安娜:经营稳健、管理内功扎实的家纺龙头,具备中长期投资价值。公司直营占比较高,抗风险能力较强,有利于维持比较稳定的业绩增速。设计风格及品类的差异化将使其能够保持一定的客户粘性;2013年开始鼓励加盟商开大店,类宜家式的一站购物家居馆有利于提升家居类产品的占比及品牌影响力。2013年第三季度销售情况有可能弱于上半年,我们预计2013 年前三季度营收增速10%左右,净利润增速有望在17%左右,EPS0.58 元;维持2013、2014 年EPS 分别为0.94 和1.14 元,“强烈推荐”评级。

罗莱家纺:家纺龙头仍将长期受益消费升级和城镇化,未来空间广阔。我们判断公司2012 年业绩筑底,2013 年逐季向好,业绩反转趋势明显,是家纺板块中弹性最大的标的。由于所得税率优惠取消,费用刚性及第一季度家纺消费比较平淡,一季度业绩增速仍然负增长;但随着费用严控效果逐步显现, 2013 年三季度业绩增速有望实现2%的正增长,EPS0.92 元;维持2013、2014 年EPS 分别为1.54 和1.83 元,“强烈推荐”评级。

华斯股份:国内唯一上市的裘皮行业龙头。具有较强的原材料优势,且业务结构正在不断优化,OBM 业务占比逐渐提升;外销稳定增长的基础上,内销增长迅速,有望超过40%的增长。更重要的是,上下游延伸效果逐渐显现,皮城二期业已招商完毕,预计第四季度将贡献业绩,成为新的业绩增长点,而裘皮服饰交易中心也将在明年开始招商贡献业绩。预计2013 年三季度业绩增速在28%左右,EPS 为0.67 元;维持2013-2014 年EPS 分别为0.87 和1.20 元,“推荐”评级。

风险提示:经济进一步恶化致消费低靡。