核心观点:

2013H1业绩概况

分别实现营业总收入、营业利润、净利润14.15亿元、1.54亿元、1.81亿元,分别同比增长17.0%、24.2%、33.3%。营业外收入0.46亿元,基本每股收益0.25元,符合预期。

纱线产品价格上涨,H1纱线收入增速结构:量价齐升

13Q1、13Q2分别增长11.39%、22.08%。产品结构改善升级趋势延续,高毛利率纱线和服饰制品占比继续提升。其中纱线、服饰及制品合计收入占比72.71%,较上年同期提升18.72PCT。出口继续保持强劲增长,H1出口同比增长73.94%。客户结构继续改善,美国子公司成立,自有羊绒服饰品牌托德邓肯(Todd &Duncan)门店在美国开业,预计下半年北美市场直接客户占比将提升。

预计下半年毛利率将提升

期间费用率增加1.12PCT到13.23%。其中销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别为:2.09%、3.85%、7.29%,财务费用率仍较高。H1产品综合毛利率23.56%,较上年同期提高0.73PCT。

Q3、Q4为高毛利率的羊绒服饰及制品销售旺季,预计产品综合毛利率将继续提升。期末存货27.18亿元,较年初增长17.1%。

盈利预测与投资评级

预计公司13-15年EPS为0.53元、0.68元、0.85 元,目前股价对应13-15年PE为16.92/ 13.18/ 10.54X,“买入”评级。

风险提示

原绒收储资金需求量大,依赖银行贷款,财务费用率高,资产负债率高;原材料库存高,若如羊绒产品价格下行,则存在存货减值的风险;外需放缓的风险;