21 世纪第一个十年,中国制造的崛起依托成本端的竞争。人口红利、改革红利与全球化浪潮,共同将中国打造为“世界工厂”。中国制造业增加值占全球的比重,由 1990 年的3%提升至 2010 年的20% ,与美国比肩。

下一个十年,中国制造升级的梦想将依托价值端的竞争。我们面临的新格局中不乏内忧(人口红利消减、环境污染、产能过剩、本币升值)与外患(发达国家再工业化、新兴国家竞争加剧、贸易保护主义升级)。单一的成本战略既难以为继,也难以立足,领军企业已开始探索更高境界——掌控核心价值,面向全球、主动融入产业链条的重构。 在纺织制衣、机械、汽车三大传统制造业中,这一趋势均已显现。胜出者则从不同角度切入,争夺价值高地、强化产业链主导权,并带领行业在实践升级梦想的征途中坚定前行。

投资亮点

纺织制衣:中国制造,“隐形冠军”。 在人民币升值、人工成本上升等多重冲击下,纺织制衣业全球竞争力遇阻,被视为夕阳行业。但我们发现,具备核心竞争力的隐形冠军已悄然诞生。它们是国际大牌背后的主力供应商,掌握产业链的核心价值,资本技术含量高,能够利用资源和管理优势穿越行业困境,走出独立成长之路。 标的:鲁泰A/B、申洲国际、互太纺织、中银绒业 ,隐形冠军的典型代表,而其产业地位、持续成长性和高盈利能力尚未被市场充分认知,估值低廉,价值显现。

机械行业:从进口替代到全球领先。我们认为,成长为全球领先机械制造商的要素包括:1 )产品标准化,适用性强;2)市场需求大,易形成规模效应;3)成本敏感性较高;4)技术门槛“高而未精”;在机械各个子类中,集装箱、港口机械已进入全球领先阶段;轨道交通装备、工程机械、油气装备和印包机械正处于海外扩张阶段,海外突破将成为新增长点;而农业机械、机床和工业机器人仍处于进口替代的初级阶段,国内市场空间广阔; 标的:杰瑞股份、长荣股份分别受益于油气装备海外市场的高景气以及印包机械欧美市场需求复苏拉动,未来海外拓展前景看好;新松机器人凭借其技术领先优势,可与外资龙头企业比肩,进口替代持续进行中。

汽车行业:本土龙头崛起,海外扩张加速。本土龙头车企正探索两类发展路径:1)内生式、专业化发展,精耕细分市场,自主强化竞争力。2 )外延式、跨越式发展,以技术引进革新推动产品和品牌升级。下阶段,中国车企将以新兴市场为目标,加速海外扩张。我们预计未来 5 年,中国乘用车出口将实现 35% 的复合增长,出口销量占比将达 40% ;商用车亦有望复制国内经验,中国重卡出口将年复合增长 30% ,出口比例达 30% 。

标的:宇通客车,长城汽车,吉利汽车。宇通和长城作为专注主业的细分市场龙头,已经在国内市场获得了较高的市场份额和消费者认可,我们看好其通过精耕细作积累技术和口碑,通过自主化发展进一步做大做强,走向海外的竞争力;吉利作为率先走出去,积极引进技术的自主车企,对沃尔沃的收购和研发合作将打开长期成长空间。