投资要点：

产品结构调整和客户调整如期推进，带动业绩高速增长；

上调13 年EPS 为0.72 元，调高目标价格至13.5 元；

中银绒业作为我们持续推荐的圆融1 号，重申买入评级；

点评：

产品结构调整和客户调整稳步进行，走高端专业路线。公司近几年的经营战略集中在“完善产业链，并向下游高端产品倾斜”这一条主线上，总结一下就是利用公司在羊绒原料领域的垄断地位，向产业链下游高端产品倾斜。首先，收购邓肯纱厂后，利用邓肯品牌对接爱马仕、香奈儿等顶级奢侈品牌，掌握销售渠道，并通过配股扩大精、粗纺的产能，满足市场需求；其二是不断培养自有品牌，如菲洛索菲等，与国内外知名设计公司合作，提升成衣品牌价值；其三是不断完善国内外营销渠道，12年在北京、烟台和宁夏建立直销店，国内营销网络逐步成熟。同时成衣销往美、欧、日等国百货服装商，终端客户包括优衣库等知名卖场，海外营销网络随终端客户的增多逐渐扩大。以上几点也符合公司 “基地+ 市场+品牌”的商业模式。

大股东增发投资多元化发展，提振市场信心。公司大股东和前保荐机构中信证券出资23亿进行增发在市场中比较少见，在信息不对称的情况下也向市场传递出信号表明公司增长潜力巨大。增发项目依然投向纱线和成衣，同时发展亚麻产品，进行产业链横向延伸，利用客户多元采购的特点带动亚麻销售，表明公司将进入一个新的增长环节。

盈利预测与估值。产品和客户转型的成果也将在 13年业绩上体现出来，一季度为传统淡季仍有 60% 的增长，我们预计全年业绩增长大于80% 。预计 13-15 年净利润为 5.1亿、7.9亿和11.34亿，对应 EPS 为0.72 、1.06 和1.58 元，最新收盘价为 9.07 元，对应的 PE分别为12、8.6、5.7倍，调高目标价格为13.5 元，维持“买入”评级