公司一季报业绩增长60%，实现EPS0.13元，略超我们预期。公司2013年1季度实现营业收入6.43亿元，同比增长11%；实现营业利润7874万元，同比增长40%；归属于上市公司股东的净利润9126万元，同比增长60%（扣非后同比增长61%），实现EPS0.13元，符合公司一季报预告的范围，略超我们业绩前瞻中预期的0.12元。1）淡季收入增长11%：公司一季度为交货淡季，由于结构调整下公司原料销售比重逐渐降低，因此一季度收入增速较慢。2）毛利率提升3个百分点：结构调整下，公司综合毛利同比提升近3个百分点，由21.5%提升至24.4%。3）资产减值损失下降201.38%：主要由于收回账龄较长的款项，一季度公司资产减值损失下降201.38%。4）营业外收入增长114%：我们预计营业外收入的增长主要来自流动资金贷款贴息等政策补助。

我们预计二三季度将迎来公司收入确认的旺季。由于公司目前的下游客户主要为奢侈品及服装品牌商，其羊绒衫主要在冬季销售，二三季度公司将逐渐进入生产和销售的旺季，我们预计公司二三季度也将迎来收入确认的旺季。随着终端品牌商在公司客户的比重不断增加，我们预计综合毛利率将进一步提升。

有别于大众的认识：1）通过调整产品结构，提升毛利率：公司逐渐减少低毛利的羊绒初级加工无毛绒、水洗绒销售，增加高毛利的纱线和品牌服装销售，将资源优势向下游转移。2）通过调整客户结构，与品牌商直接合作，提升利润空间：过去公司客户主要为羊绒中间商，经过过去几年的调整，目前100%的纱线业务已直接面对终端品牌商，其中邓肯旗下的纱线业务直接供货奢侈品品牌商；未来公司也将进一步减少服装业务中与中间商合作，直接面对品牌商，提升自身利润空间。3）未来致力成为奢侈品面料供应商：公司拟向大股东及中信证券增发募集23亿元用于羊绒、羊毛及亚麻类扩产项目，其主要产品羊绒服饰及其他高端成衣面料，将为长期合作的现有客户（奢侈品、品牌服饰商、欧美知名百货等）提供服务。

维持盈利预测，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计2013-2015年公司实现EPS0.65 /0.93/1.28元，分别对应PE13/9/7倍；考虑增发股本摊薄，2013-2015年公司实现EPS 0.46/0.67/0.92元，分别对应PE18/13/9倍。我们看好公司的羊绒定价权提升及高品质纱线和羊绒制品的放量，看好公司与高端客户深入合作后的产品线的进一步拓展，看好大股东对公司的信心，维持“增持”评级。【提要结束】