一、 事件概述

公司公布2013年一季报：其中营业收入6.43亿元，同比增长11%；归属母公司净利润0.91亿元，同比增长60%；基本EPS 0.13元。

二、 分析与判断

Q1销售平稳增长，剔除非经常性和非经营性损益后业绩增速为29% Q1销售稳定增长主要系公司进一步优化了产品销售结构和客户结构，销量同比增长明显，其中纱线和服装制品业绩贡献度显著提升，因此毛利率同比提升2.9 PCT，达到24.4%。Q1资产减值损失为-435万元，同比下降-201%，主要系前期计提的坏账损失有所收回；营业外净收入2,131万元，较去年同期上升114%，主要系政府补助大幅提升；剔除这两块项目后的核心净利润增速为29%。期间费用率较去年同期小幅提升，主要系销售规模扩大所致。经营性现金流为-3.71亿元，同比大降1841%，主要系购买商品（主要为原绒）支付的款项大幅增加。我们认为公司股价自去年12月初至今年1月底这波反弹，除了大盘影响之外，还受1月山羊绒出口平均单价同比去年低基数大幅增长有主要关系。预计1月后，此效应将逐步消失，未来公司看点将逐步从“原材料价格收益者”向“品牌引领、兼顾市场、高端制造基地”转变。

非公开增发有利于公司未来业绩再度提速

公司此次非公开增发参与的六大项目是在原有羊绒纺织材质的基础上，延展了羊毛、亚麻这两种天然纤维领域，以满足高端客户需求，实现四季产品的生产和销售，有利于提高公司持续经营的能力。我们认为，由于近两年增发项目尚处于建设期、传统业务产能充分释放以及羊绒价格预计总体维持高位震荡（持续上涨可能性不大），公司业绩增速将呈现趋缓态势，15年开始有望重现高增长。

三、 盈利预测与投资建议

维持“谨慎推荐”评级。预计公司13-15年核心EPS为0.53/0.62/1.00元，对应PE 16/14/8倍。给予15-17倍PE，3-6个月合理估值7.97-9.03元。

四、 风险提示

近两年业绩高成长可持续性不够；羊绒价格遇到极端情况进入下降通道