事件：

众泰汽车2018 年半年报发布，公司实现营业收入102.51 亿元，同比77.15%，实现归母净利润3.05 亿元，同比增37%。公司上半年共销售汽车11.5 万辆，同比增8.2%，其中SUV 共销售9.2 万辆，同比增19.1%，乘用车共销售9.5 万辆，同比-38%，新能源汽车共销售1.2 万辆，同比-1.5%。

点评：

1、 行业竞争加剧，公司毛利率整体稳定，较一季度环比下滑。2018 年上半年汽车销量累计增长5.57%，增速前高后低，6 月份增速下滑较为明显，行业竞争加剧。在此背景下，公司二季度毛利率17.79%较一季度略有下滑0.24%，同时公司应收账款占总资产的比重为16.63%，较去年同期上升3.8%，存货占总资产比重为9.03，较去年同期下降3.8%,预估公司加速降低库存。

2、 公司管理费用和销售费用率提升，利润增速低于营收增速。2018 年上半年销售费用率为4.95%，管理费用率为5.61%，财务费用率为0.52%，较去年同期分别上升1.17%、0.93%、-0.25%。永康众泰2017 年二季度并表导致公司营收和归母净利润大幅增长。销售费用上升是公司投放1.5 亿广告费用，以提升公司产品知名度，管理费用上升是因为4.39 亿在建工程转固，因而折旧上升所致。销售费用率和管理费用率的提升，使公司归母净利润增长37%小于营收增长77%。

3、 持续提升产品力。2018 年前六月公司累计销售9.2 万辆SUV，同比增19.1%。众泰汽车产品拥有以下4 个特点，保证销量快速增长：其一、优秀的产品力，2018-2020 年众泰将推出10 款新车，其中2018 年公司将推出T300EV、T500、T800 和T900 四款重磅车型；其二、高颜值，在外形方面实现模仿到自主设计的华丽蜕变；其三、配置丰富，新上市车型丰富车型配置，增加无线充电、液晶夜视系统、电动吸合门等新技术；其四、众泰车型往往降维定价，性价比优势明显。

4、 预计2018-2020 年EPS 分别为0.68 元、0.71 元、0.76 元，对应PE 分别为8.5 倍、8.1 倍、7.6 倍，给予 “推荐”评级。

风险提示：新车型销量低于预期；与福特合作进展缓慢。