事件： 2017 年11 月3 日四部委联合发布《关于2016 年度、2017 年度乘用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知》（下简称《通知》），在将在此前公布的“双积分”管理框架下，对2016、2017 年乘用车企业平均燃料消耗量和新能源汽车积分进行清算。

核心观点

油耗积分管理政策超市场预期，16、17 年车企油耗积分合并考核。本次《通知》在此前发布的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》（下简称《办法》）框架下，将油耗积分考核提前两年，将2016 年和2017 年的燃油消耗量积分纳入考核范围内，16、17 年油耗积分合并考核，两年加起来不能为负，超出市场预期，16、17 年油耗积分为负的车企需要通过17 年新能源车积分弥补或者向其它车企去购买新能源车积分。

油耗积分管理政策的推出，预计年末新能源汽车生产有望冲量。《通知》中规定：若企业燃油消耗积分为负则需要通过关联企业转让、结转，以及新能源汽车积分抵补的方式补足积分，另一方面新能源汽车以及不同油耗水平汽车的生产将影响车企平均燃料消耗量。企业面临16 年17 年积分考核压力下，预计在年末将扩大新能源汽车产量，并且调整燃油车生产结构，以减轻考核压力。

油耗积分不能弥补新能源车积分，多的油耗正积分只能内部转移或向后结转，而新能源汽车企业积分可结转。《通知》中规定，2013 至2015 年度平均燃料积分可以以80%的比例逐年向后结转，燃料消耗目标值不高于6.9 升/百公里，多的油耗正积分不能弥补新能源车积分；而由于2016 年新能源汽车积分允许等额结转与交易，新能源汽车企业将为此而受益。

油耗积分管理政策的推出，油耗积分为正和有多的新能源积分的车企受益。政策的推出，对于油耗积分为负的车企需要向其它有多的新能源积分的车企购买积分，新能源积分富裕的车企如比亚迪、江淮等将受益。

油耗积分管理政策的推出，有望促进新能源汽车行业的发展。《通知》政策推出，代表政府对于加快新能源汽车产业发展，推进传统燃油车提升技术水平的坚定决心，将进一步鼓励整车企业在新能源汽车领域的技术研发与投入，长期将利好新能源汽车行业发展。

投资建议与投资标的

建议关注： 上汽集团（600104，买入）、华域汽车（600741，买入）、江淮汽车（600418，买入）、众泰汽车（000980，买入）、国轩高科（002074，买入）。

风险提示

新汽车行业销量低于预期的风险、政策推进程度低于预期的风险。