三线以下城市和农村，首购需求呈现爆发，“15 万以下+SUV+豪华电子配置”

成为产品爆点。私家车是目前中国居民的核心需求，特别是三线以下城镇和农村居民，呈现汽车首购需求爆发。该类消费人群更关注高性价比，“15 万元以下+SUV+豪华电子配置”是核心，自主创新产品在该类品味需求上，具有产品、成本和渠道优势。并且替代摩托车、电动自行车、低速电动车广阔市场。

金马股份拟收购众泰汽车，成为未来自主车企新龙头。公司拟向铁牛集团等发行股份购买众泰汽车100%股权，交易价格116 亿元。铁牛集团承诺众泰汽车16-18 年扣非净利润不低于12 亿元、14 亿元、16 亿元。众泰汽车作为民营自主龙头，主力产品和渠道指向爆发中的“屌丝需求”，我们预计16 年公司销量突破30 万，同比+50%，18 年超55 万，跻身国内主流乘用车企业。

众泰汽车扎根三四线，强大产品周期发力。T600、大迈X5、SR7 售价7 万元左右，性价比出众，销量表现优异，奠定众泰汽车在中等收入省份的市场地位和品牌基础。新上市车型SR9 定价11 万元，预售订单近4 万，大受好评，未来大迈X7、T700 陆续上市，三款中型SUV 发力10-15 万元细分市场，我们预计三款新车稳定月销超1.8 万台。

众泰电动汽车，未来更具吸引力的蓝海。公司微/小电动汽车系列，补贴后价格5-7 万元，考虑牌照和使用费用，性价比突出，已成新能源汽车主力车型。

众泰与比亚迪、北汽等形成差异化竞争优势，发挥渠道和市场优势，销量领先竞争对手。我们预计众泰电动汽车16 年销量2.8 万辆，未来三年增速保持30%以上。

盈利预测与投资建议。假设众泰汽车2017 年全年并表，上市公司股本增至20.5 亿股，预计2016-2018 年EPS 分别为0.14 元、1.02 元、1.43 元。考虑公司SUV 和电动汽车销量大增，业绩具备持续上调空间，参考同行业公司估值水平，给予2017 年动态PE 平均20 倍，目标价为20 元，维持“买入”

评级。